Dzień: 2025-10-18

Nowa era napędzana długiem dla górników Bitcoin oznaczona kamieniem milowym 1 zetahash

Wydobywanie bitcoinów przekroczyło próg zetahash we wrześniu, gdy sieć osiągnęła średnią 1,034 ZH / s, a cena hash spadła poniżej 47 USD za PH na sekundę.

Według nowy raport The MinerMag, wzrost trudności zbiegł się w czasie z prawie dwukrotnym wzrostem wartości kapitału własnego górników od sierpnia do około 90 miliardów dolarów do 15 października, podczas gdy BTC spadł o 3,7 procent w tym samym okresie.

Środek ciężkości sektora przesunął się w kierunku zdolności bilansowej, długu zamiennego i kontraktów na wysokowydajne obliczenia. Rekordowe trudności zmniejszyły marże operacyjne, a koszty energii pozostały zbliżone do umów o stałym oprocentowaniu.

Zgodnie z raportem, łączna kapitalizacja rynkowa operatorów notowanych na giełdzie wzrosła z około 41 miliardów dolarów w sierpniu do 58 miliardów dolarów we wrześniu, a następnie do 90 miliardów dolarów w połowie października, nawet gdy cena hashprice powróciła do poziomów ostatnio obserwowanych w maju.

OkresPołączona kapitalizacja rynkowaUwagiSierpień$41BPoczątek okna rajdowegoWrzesień$58BCiąg dalszy lepszych wyników w porównaniu z BTPaździernik15$90BPonad dwukrotny wzrost od sierpnia; BTC -3,7% w tym samym okresie

Przeszacowanie jest zgodne z narracją ekspozycji na infrastrukturę cyfrową, w której górnicy przedstawiają zakontraktowaną moc, budowę centrów danych i kolokację sztucznej inteligencji jako przyrostowe strumienie zysków, które są mniej związane z nagrodami za bloki.

Panel wyników MinerMag pokazuje, że liderzy w ciągu ostatniego miesiąca obejmowali Bitfarms, wzrost o 162 procent, Canaan, wzrost o 149 procent i CleanSpark, wzrost o 125 procent. MARA wzrosła o 39 procent, Riot o 32 procent, a BTC spadł o 3,7 procent w tym samym okresie.

Tabela ligowa produkcji uległa przetasowaniu w miarę skalowania flot.

Według wrześniowego snapshotu MinerMag, MARA zrealizowała 53,3 EH/s, około 88 procent wdrożonej wydajności i wydobyła 736 BTC, sprzedając mniej więcej połowę. Bitdeer zwiększył swój zrealizowany hashrate o jedną trzecią do 32,7 EH/s i przesunął się na piąte miejsce, podczas gdy HIVE osiągnął 19,3 EH/s, a Cipher 18,2 EH/s, ponieważ oba zbliżyły się do progu 20 EH/s, który obecnie nieformalnie definiuje górną średnią warstwę.

Poziomy te stanowią tło dla konsolidacji, zamiany lokalizacji i modernizacji gęstości mocy, ponieważ operatorzy starają się zakwalifikować do dzierżawy hiperskalowej sztucznej inteligencji, która wymaga długoterminowego zasilania o niskim poziomie zakłóceń.

Drugim filarem nowego systemu jest finansowanie. Górnicy pozyskali ponad 1 miliard dolarów w drugim kwartale poprzez zamiany i blisko 3 miliardy dolarów już w trzecim kwartale, z emitentami obejmującymi Cipher, MARA i TeraWulf. IREN zamknął 1 miliard dolarów, TeraWulf przedstawił plany dotyczące 3,2 miliarda dolarów w zabezpieczonych obligacjach uprzywilejowanych, a Bitfarms zaproponował 300 milionów dolarów w obligacjach zamiennych.

Struktura tego cyklu różni się od pożyczek zabezpieczonych ASIC i infrastrukturalnych z 2021 r., które później straciły na wartości, ponieważ dzisiejsze zerokuponowe obligacje zamienne wypychają odsetki gotówkowe z najbliższego okresu i pozostawiają otwartą ścieżkę konwersji kapitału.

Kompromis jest jasny, jeśli dynamika akcji spadnie, terminy zapadalności od dwudziestu czterech do trzydziestu sześciu miesięcy przesuną się w centrum uwagi, a sektor stanie w obliczu rozwodnienia poprzez bezgotówkowe konwersje lub rozliczenie gotówkowe przy niższych cenach akcji.

Ekonomia na poziomie platformy wiertniczej stanowi podstawę dyskusji.

Korzystając z podstawowego przypadku The MinerMag z ceną energii na poziomie 0,06 USD za kWh, przychody wynoszą około 0,054 USD za TH dziennie. Okresy zwrotu wynoszą od około 458 dni dla S19XP+ Hyd do około 900 dni dla S23 Hyd w przedziałach wydajności od 9,5 do 19 J/TH, wzmacniając lukę między flotami na krzywej najnowszej generacji a tymi, które znajdują się dalej.

Przyjęte w raporcie współczynniki elastyczności oznaczają, że 10-procentowa zmiana przychodu na TH dziennie zwiększa zwrot z inwestycji o około 10 do 15 procent, ponieważ koszty operacyjne powiązane z dżulami na terahash dominują, podczas gdy krótkoterminowe nakłady inwestycyjne na TH są stałe.

Ta wrażliwość sprawia, że trudność i ścieżka BTC są głównymi zmiennymi, a potencjalna czteroprocentowa ulga w trudności oznaczona jako następna korekta prawdopodobnie będzie krótkotrwała.

Miner HardwareCapex per TH/sRevenue per TH/sRevenue per kWhOpex per TH/sPayback (Days)S23 Hyd (9.5 J/TH)$30$0.054$0.237$13.68900S21XP Imm. (13,5 J/TH)$18$0,054$0,167$19,44653S21+ Hydro (15 J/TH)$21,5$0,054$0,150$21,60846S21 Pro (15 J/TH)$16$0,054$0,150$21,60630S21 Imm. (16 J/TH)$15.5$0.054$0.141$23.04647S21+ (16.5 J/TH)$15$0.054$0.136$23.76645S19XP+ Hyd (19 J/TH)$9$0.054$0.118$27.36458

Pod względem operacyjnym system zetahash podnosi poprzeczkę w zakresie pozyskiwania energii, strategii ograniczania i modernizacji wydajności.

Operatorzy nieposiadający mocy poniżej 0,05 USD za kWh lub nieposiadający wystarczającej ilości dżuli najnowszej generacji na terahash stoją w obliczu obniżonych marż do czasu zmiany cen BTC lub nadejścia trwałej ulgi w trudnościach.

Scenariusze MinerMag nakreślają trzy krótkoterminowe ścieżki od dzisiejszej bazy: jeśli trudności wzrosną, a BTC pozostanie na niezmienionym poziomie, cena haszyszu spadnie o 10 do 20 procent, a zwrot z inwestycji wydłuży się o dwa do sześciu miesięcy w przypadku zwykłych flot chłodzonych powietrzem; jeśli sygnalizowana ulga w trudnościach nadejdzie tylko z niewielkim odbiciem BTC, pojawi się pięcio- do dziesięcioprocentowy wiatr w plecy, który zniknie; jeśli BTC wzrośnie, a trudności pozostaną na niezmienionym poziomie, wzrost ceny haszyszu o 15 do 25 procent pociągnie platformy o niższej wydajności z powrotem w kierunku zwrotów w połowie cyklu, wykorzystując tabelę bazową jako kotwicę.

Historia kapitałowa zależy teraz od realizacji przychodów niezwiązanych z wydobyciem.

Ostatnie pozycje MinerMag obejmują wspieraną przez Google inicjatywę hostingową AI o wartości 3 miliardów dolarów powiązaną z Cipher, rozszerzone wsparcie kredytowe dla wysokowydajnych obliczeń CleanSpark, budowę lokalizacji Galaxy w Teksasie o wartości 460 milionów dolarów jako centrum AI oraz porozumienie Nscale i Ionic Digital powiązane z Microsoftem, wycenione na 14 miliardów dolarów.

Cele te, choć duże, wymagają terminowego dostarczania połączeń międzysystemowych, transformatorów i najemców obliczeniowych, a także ujawniania informacji w celu przełożenia nagłówków na przychody. Jeśli harmonogramy ramp będą się poślizgiwać, narracje kapitałowe zbudowane na opcjonalności centrów danych zbiegną się z powrotem w kierunku BTC beta.

Jurysdykcja zwiększa rozproszenie. MinerMag cytuje nowe moce produkcyjne w Norwegii i Bhutanie w ramach bogatych w wodę ram, a Laos bada finansowanie wydobycia związane z tamą, z których każda przesuwa globalną krzywą kosztów, przenosząc przyrostowy exahash do tańszych wiader.

Jednocześnie ryzyko idiosynkratyczne, od sporów sądowych w Stanach Zjednoczonych, takich jak sprawy w Kentucky, po dochodzenia dotyczące poszczególnych europejskich operatorów, przekłada się na szerszy rozkład mnożników, ponieważ inwestorzy wyceniają różnice regulacyjne i prawne w zależności od położenia geograficznego i ładu korporacyjnego.

Prosta soczewka runway łączy te elementy w całość.

Zmapuj emitentów zamiennych w trzecim i czwartym kwartale do zegara od osiemnastu do trzydziestu sześciu miesięcy.

W okresie wzrostów kapitał własny znajduje się powyżej cen konwersji, a konwersje bezgotówkowe spłacają zadłużenie, jednocześnie finansując nakłady inwestycyjne na nowe lokalizacje i bardziej wydajne platformy.

W przypadku tendencji spadkowej, spółki emitują akcje w celu osłabienia lub rezerwują gotówkę na rozliczenie, ograniczając wzrost nakładów inwestycyjnych.

Obie ścieżki prowadzą z powrotem do trudności sieci, ponieważ dzisiejsze zwiększenie przepustowości zwiększa podstawową trudność w perspektywie trzech do sześciu miesięcy, co z kolei obniża cenę hashprice, chyba że BTC wyprzedza ekspansję.

Opis cyklu MinerMag oddaje tę refleksyjność: kapitał własny w górę, okno transakcji otwarte, pojemność w górę, trudność w górę, każda tura wywiera presję na marże, dopóki BTC lub opłaty nie pochłoną różnicy.

W przypadku operatorów dążących do lub przekraczających 20 EH/s, skala i jakość zasilania zapewniają opcjonalność, w tym równoważenie obciążenia przez najemców górniczych i AI, strategie skarbowe dotyczące posiadania i sprzedaży BTC oraz swobodę wstrzymywania lub przyspieszania ekspansji w miarę zmian na rynkach energii.

Wrześniowa tabela MinerMag pokazuje, że MARA sprzedaje około połowy swojej miesięcznej produkcji BTC, co jest postawą, która dodaje gotówkę operacyjną, zachowując jednocześnie pewną beta BTC. Inni bardziej skupili się na emisjach, zadłużeniu na poziomie lokalizacji lub przedpłatach kolokacyjnych. Rozproszenie wyborów określi, kto może utrzymać zwroty w przedziale od 500 do 700 dni, jeśli cena hashprice pozostanie poniżej obecnego poziomu bazowego.

Liczby i stojąca za nimi kombinacja finansowania sprawiają, że branża jest wyceniana jako infrastruktura z momentem obrotowym kryptowalut.

Hashrate przesunął się do strefy wyższego ciśnienia, akcje zyskały na wydajności i rurociągach AI, a stos zadłużenia przesunął się w kierunku obligacji zamiennych z wyraźnym oknem refi.

MinerMag twierdzi, że natychmiastowy katalizator ogranicza się do możliwej jednocyfrowej ulgi w trudnościach, przy czym ekonomia jest nadal zakotwiczona na poziomie 0,06 USD za kWh energii i przychodach zbliżonych do 0,054 USD za TH dziennie.

Krótkoterminowym zadaniem dla górników jest przekształcenie ogłoszonych projektów centrów danych i siły bilansowej w stabilne przychody niezwiązane z wydobyciem, przy jednoczesnym wchłonięciu linii bazowej zetahash.

Wspomniane w tym artykule