Cichy stres Bitcoina spotyka się z transformacją bilansu Fed

Akcja cenowa Bitcoina nadal dryfuje w kierunku ostatecznej decyzji politycznej Rezerwy Federalnej w tym roku przy niewielkiej zmienności zewnętrznej, jednak podstawowa struktura rynku odzwierciedla zupełnie inną rzeczywistość.

To, co wydaje się być stabilnym zakresem, ukrywa okres skoncentrowanego stresu, ponieważ dane dotyczące łańcucha pokazują, że inwestorzy realizują blisko 500 milionów dolarów dziennych strat, dźwignia finansowa została znacznie zmniejszona na rynkach kontraktów terminowych, a prawie 6,5 miliona BTC ma obecnie niezrealizowaną stratę.

Poziomy zrealizowanych strat na Bitcoinie (źródło: Glassnode)

Warunki te przypominają raczej późne etapy wcześniejszych skurczów rynku niż łagodną konsolidację.

Jednak strukturalny reset rozwijający się pod statyczną powierzchnią nie jest niczym niezwykłym dla Bitcoina, ale czas jest godny uwagi.

Wewnętrzna kapitulacja zbiega się z zewnętrznym punktem zwrotnym w amerykańskiej polityce pieniężnej. Fed zakończył już najbardziej agresywną fazę redukcji bilansu od ponad dekady, a rynki oczekują, że grudniowe posiedzenie zapewni wyraźniejsze kontury zmiany w kierunku odbudowy rezerw.

Biorąc to pod uwagę, skrzyżowanie napięć w łańcuchu i oczekującej transformacji płynności stanowi tło dla wydarzeń makroekonomicznych w tym tygodniu.

Zmiana płynności

Według Financial Times, Zacieśnianie ilościowe formalnie zakończyło się 1 grudnia, zamykając okres, w którym Rezerwa Federalna zmniejszyła swój bilans o około 2,4 biliona dolarów.

W rezultacie rezerwy bankowe spadły do poziomów historycznie związanych z napięciem finansowania, a zabezpieczona stopa finansowania overnight (SOFR) okresowo testowała górną granicę korytarza polityki.

Wydarzenia te wskazują na system, który nie jest już wypełniony płynnością, ale zbliża się do terytorium, w którym niedobór rezerw staje się powodem do niepokoju.

W tym kontekście najważniejszym sygnałem ze strony FOMC nie będzie powszechnie oczekiwana obniżka stóp procentowych o 25 punktów bazowych, ale kierunek strategii bilansowej.

Oczekuje się, że Fed nakreśli, wprost lub poprzez noty wdrożeniowe, w jaki sposób zamierza przejść na zakupy w ramach zarządzania rezerwami (RMP).

Według Evercore ISI program ten może rozpocząć się już w styczniu 2026 r. i obejmować około 35 miliardów dolarów miesięcznie na zakup bonów skarbowych, ponieważ spływy z papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką są reinwestowane w aktywa o krótszym terminie zapadalności.

Mechanika ma znaczenie. Chociaż jest mało prawdopodobne, aby Fed określił RMP jako bodziec, reinwestowanie w bony skarbowe stale odbudowuje rezerwy i skraca profil zapadalności Systemowego Rachunku Otwartego Rynku.

Operacja ta stopniowo podnosi rezerwy, powodując roczny wzrost bilansu o ponad 400 miliardów dolarów.

Takie przejście oznaczałoby pierwszy trwały impuls ekspansywny od czasu rozpoczęcia QT. W przeszłości Bitcoin śledził te cykle płynności dokładniej niż zmiany stóp procentowych.

Tymczasem szersze agregaty monetarne sugerują, że cykl płynności może już się zmieniać.

W szczególności podaż pieniądza M2 osiągnęła rekordowy poziom 22,3 bln USD, przekraczając swój szczyt z początku 2022 r. po przedłużającym się spadku.

Podaż pieniądza M2 w USA (źródło: Coinbase)

Tak więc, jeśli Fed potwierdzi, że odbudowa rezerw jest w toku, wrażliwość Bitcoina na dynamikę bilansu może szybko odzyskać znaczenie.

Pułapka makro

Uzasadnieniem tego zwrotu są dane dotyczące siły roboczej.

Liczba zatrudnionych poza rolnictwem spadła w pięciu z ostatnich siedmiu miesięcy, a spowolnienie w zakresie wolnych miejsc pracy, wskaźników zatrudnienia i dobrowolnych odejść zmieniło narrację dotyczącą zatrudnienia z odporności na niestabilność.

Ramy “miękkiego lądowania” stają się trudniejsze do obrony w miarę ochładzania się tych wskaźników, a Fed stoi w obliczu zawężającego się zestawu opcji politycznych.

Inflacja spadła, ale pozostaje powyżej celu, jednak koszty zacieśniania i wydłużania polityki rosną.

Istnieje ryzyko, że słabość rynku pracy nasili się, zanim dezinflacja w pełni się zakończy. W związku z tym konferencja prasowa w tym tygodniu może mieć większą wartość informacyjną niż sama decyzja w sprawie stóp procentowych.

Rynki skupią się na tym, jak Powell zrównoważy potrzebę zachowania stabilności rynku pracy z potrzebą ochrony wiarygodności ścieżki inflacji. Jego charakterystyka adekwatności rezerw, strategii bilansowej i harmonogramu RMP będzie kierować oczekiwaniami na 2026 rok.

W przypadku Bitcoina wprowadza to raczej wyniki warunkowe niż binarne.

Jeśli Powell potwierdzi słabość siły roboczej i zapewni jasność co do odbudowy rezerw, rynek prawdopodobnie zinterpretuje obecną cenę ograniczoną zakresem jako niezgodną z kierunkiem polityki. Przejście przez przedział 92 000-93 500 USD zasygnalizowałoby, że inwestorzy pozycjonują się na wzrost płynności.

Załóżmy jednak, że Powell podkreśli ostrożność lub odroczy jasność co do RMP. W takim przypadku Bitcoin może pozostać w dolnym paśmie konsolidacji między 82 000 a 75 000 USD lub powrócić do niego, gdzie znajdują się bazy ETF, progi skarbowe przedsiębiorstw i historyczne obszary popytu strukturalnego.

Kapitulacja Bitcoina?

Tymczasem wewnętrzna dynamika rynku Bitcoina wzmacnia pogląd, że flagowe aktywo cyfrowe zostało zresetowane pod powierzchnią.

Posiadacze krótkoterminowi nadal rozprowadzają monety w słabości, a ekonomia górnictwa pogorszyły się, ponieważ koszty produkcji zbliżyły się do 74 000 USD.

Jednocześnie trudności w wydobyciu odnotowały najostrzejszy spadek od lipca 2025 r., co wskazuje, że marginalni operatorzy ograniczają lub zamykają działalność.

Jednak te oznaki stresu współistnieją z wczesnymi dowodami na ograniczenie podaży.

BRN Research powiedział CryptoSlate że duże portfele zgromadziły około 45 000 BTC w ciągu ostatniego tygodnia, salda wymiany nadal wykazują tendencję spadkową, a napływ stablecoinów wskazuje, że kapitał przygotowuje się do ponownego zaangażowania w przypadku poprawy warunków.

Co więcej, wskaźniki podaży Bitwise pokazują akumulację we wszystkich kohortach portfeli, nawet gdy nastroje detaliczne rejestrują “skrajny strach”. Monety odchodzą od płynnych miejsc w kierunku długoterminowego przechowywania, zmniejszając część podaży dostępnej do wchłonięcia dalszej sprzedaży.

Ten wzorzec, połączenie wymuszonej dystrybucji, presji górników i selektywnej akumulacji, zazwyczaj tworzy podłoże dla trwałych parkietów rynkowych.

Bitwise dodano:

“Napływ kapitału do Bitcoina nadal się kurczy, a 30-dniowy wzrost Realised Cap spowalnia do zaledwie +0,75% miesięcznie. Wskazuje to, że realizacja zysków i realizacja strat są obecnie zasadniczo zrównoważone, a straty tylko nieznacznie przeważają nad zyskami. Ta przybliżona równowaga sugeruje, że rynek wszedł w stan spoczynku, a żadna ze stron nie wywiera znaczącej dominacji”.

Werdykt techniczny

Z perspektywy struktury rynkowej Bitcoin pozostaje w dwóch krytycznych strefach.

Trwałe przełamanie powyżej 93 500 USD podniosłoby aktywa do regionu, w którym bardziej prawdopodobne jest uruchomienie modeli momentum, z kolejnymi poziomami na poziomie 100 000 USD, krótkoterminową bazą kosztową posiadacza 103 100 USD i długoterminowymi średnimi kroczącymi.

I odwrotnie, niepowodzenie w usunięciu oporu w obliczu ostrożnego komunikatu Fed może pociągnąć rynek z powrotem w kierunku 82 000-75 000 USD, zakresu, który wielokrotnie działał jako rezerwuar popytu strukturalnego.

BRN zwrócił uwagę, że wyniki aktywów krzyżowych potwierdzają tę wrażliwość. Złoto i Bitcoin handlowały odwrotnie w okresie poprzedzającym spotkanie, odzwierciedlając rotacje napędzane zmieniającymi się oczekiwaniami dotyczącymi płynności, a nie samymi nastrojami związanymi z ryzykiem.

Tak więc, jeśli komentarze Powella wzmocnią ideę, że odbudowa rezerw jest kolejną fazą cyklu polityki, przepływy prawdopodobnie szybko zmienią kierunek w kierunku aktywów, które pozytywnie reagują na rozszerzające się warunki płynności.

Wspomniane w tym artykule