Archives

Inwestorzy kryptowalutowi twierdzą, że “coś się zepsuło” po październiku, dane mówią, że rynek naprawdę się zmienił

Dwa miesiące po tym, jak nagłówek taryfowy Trumpa zdetonował historyczną kaskadę likwidacji, Bitcoin nadal tkwi na innym rodzaju rynku, z mniejszą dźwignią, cieńszą płynnością i słabszą ofertą ze strony funduszy ETF

Bitcoin ponownie znajduje się w połowie poziomu 80 000 USD, a atmosfera w niczym nie przypomina początku października, kiedy wszyscy wciąż mówili, że kolejna noga w górę jest nieunikniona, AP uchwyciła zmianę nastrojów w twardych liczbach, głęboki spadek od szczytu z 6 października i rynek, który od tygodni traci zaufanie.

Jeśli spędzasz czas na kryptowalucie X, widziałeś argument rozgrywający się w czasie rzeczywistym, traderzy mówiący, że “rury” rynku zostały zniszczone 10/10, inni traderzy mówiący, że tak właśnie wygląda ryzyko, gdy muzyka się zatrzymuje.

Dywergencja cen Bitcoina od października (Źródło: Clouted)

Pod tym hałasem kryje się prawdziwe pytanie, na które warto odpowiedzieć.

Co tak naprawdę zmieniło się po 10 października?

Noc, w której kryptowaluty stały się światowym miernikiem ryzyka 24/7

10 października rozpoczął się jako historia makro i nie trwało długo, aby rozlać się na każdy zakątek kasyna kryptowalutowego. Ogłoszenie ceł przez Trumpa wywołało paniczną sprzedaż i niską płynność, przygotowując największe wydarzenie likwidacyjne, jakie kiedykolwiek widział rynek.

Coin Metrics przedstawił sekwencję w sposób, który sprawia, że ruch ten wydaje się mniej tajemniczy:
Nagłówki makro uderzyły, dostawcy płynności wycofali się, a rynek lewarowany został zmuszony do wycofania się do cienkich ksiąg.

Coin Metrics nazwał to “The Great De-Leveraging”, a kadrowanie pasuje, to nie był normalny spadek, to była czystka systemu.

Zanim opadł kurz, liczby były brutalne. Zlikwidowano pozycje lewarowane o wartości ponad 19 miliardów dolarów, co przyćmiło poprzednie dni krachu i wywołało natychmiastowy pęd do zabezpieczania się przed spadkami na rynkach opcji.

Ta skala ma znaczenie, ponieważ po przekroczeniu pewnego progu cena przestaje być czystym odzwierciedleniem tego, “co ludzie myślą”, staje się wymuszoną sprzedażą, wezwaniami do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i automatycznym odwijaniem, wypychając rynek w puste powietrze.

Część traderów czuła w kościach, płynność zniknęła

Kiedy ludzie mówią “nie ma oferty”, mówią o czymś prostym.

Oznacza to, że nie ma wystarczającej liczby prawdziwych zleceń kupna w pobliżu bieżącej ceny, aby złapać spadek, więc cena musi spaść dalej, aby znaleźć kogoś chętnego do zajęcia drugiej strony.

Kaiko przyłożył do tego mikroskop i wniosek był brzydki, na kilku giełdach nie było prawie nic w pobliżu średniej ceny, a znaczące oferty pojawiły się dalej, około 4% i 10% od średniej, najbardziej widoczne na Binance, Crypto.com i Kraken.

Tak właśnie wygląda susza płynnościowa, gdy pojawia się zmienność.

Coin Metrics spojrzała na tę samą historię przez inny pryzmat, przyjrzała się głębokości księgi zamówień Binance BTCUSDT w granicach plus minus 2% od połowy.

W typowych warunkach głębokość ta jest wystarczająco duża, aby zaabsorbować normalną sprzedaż, podczas krachu dramatycznie się przerzedziła, a skromna presja sprzedaży spowodowała duże wahania.

Tak właśnie wygląda “hydraulika” w kryptowalutach, rynek może wydawać się płynny aż do momentu, w którym przestaje być płynny.

Spirala likwidacji, która uderzyła w alty jak ciężarówka

Bitcoin mocno spadł, a reszta rynku spadła na dno.

Bitcoin spadł o ponad 14% w okresie od 10 do 11 października, a także przypomniał wszystkim, jak szybko nastąpił ruch po rekordzie z 6 października.

Coin Metrics dodał szczegół, który wyjaśnia, dlaczego ruch był tak gwałtowny, była to kaskada wymuszonych odwijania, dyslokacji cen i wycieków dźwigni, to nie tylko ludzie “decydowali się” na sprzedaż.

Zauważono również, że altcoiny zostały mocniej uderzone w delewarowanie, co ma znaczenie, ponieważ jest to część rynku, która potrzebuje odruchowej dynamiki, aby przetrwać.

Ta dynamika nie tylko powoduje czerwony dzień, ale zmienia zachowanie na tygodnie po nim, animatorzy rynku stają się ostrożni, handlowcy detaliczni stają się mniejsi, a każde odbicie wydaje się podejrzane.

Kwestia Binance, co się stało i co tak naprawdę możemy powiedzieć

Wiele rozmów o tym, że “coś się zepsuło” powraca do Binance i dyslokacji zabezpieczeń, które pojawiły się podczas krachu.

Najczystszym sposobem, aby o tym porozmawiać, jest oddzielenie tego, co było szeroką strukturą rynku, od tego, co było specyficzne dla danego miejsca.

Coin Metrics wskazał syntetycznego dolara Etheny, USDe, jako jedną z godnych uwagi ofiar, opisał, w jaki sposób mechanizm peg zależy od zabezpieczonych pozycji i funkcjonowania rynku oraz w jaki sposób USDe jest wykorzystywany jako zabezpieczenie depozytu zabezpieczającego na scentralizowanych giełdach, w tym Binance.

Podczas krachu Coin Metrics powiedział, że USDe na krótko spadł znacznie poniżej 1 USD w niektórych miejscach.

Binance później publicznie odniosło się do tego epizodu.

Binance oświadczyło, że zwróciło około 283 miliony dolarów po tym, jak USDe, BNSOL i wBETH na krótko straciły na wartości podczas zawirowań na rynku, a użytkownicy otrzymali pełną rekompensatę w ciągu 24 godzin.

Jest to rodzaj luki specyficznej dla systemu, która sprawia, że inwestorzy czują się tak, jakby zasady zmieniły się z dnia na dzień.

Jeśli twoje zabezpieczenie może handlować daleko od peg w jednym systemie, a likwidacje mogą wywołać tę lokalną cenę, wówczas twój model ryzyka jest tak dobry, jak najsłabszy rynek, na którym handlujesz.

Oto najważniejsze wnioski.

Szok makroekonomiczny zapalił zapałkę, mechanika likwidacji dolała benzyny, cienkie księgi zamówień zamieniły ją w burzę ogniową, a specyficzne dla miejsca zabezpieczenia i zaburzenia cen sprawiły, że części rynku stały się jeszcze bardziej kruche.

The post Reżim 10/10, dlaczego rynek nadal czuje się źle

Szybko do przodu do grudnia i można zobaczyć, dlaczego ludzie wciąż twierdzą, że oferta nigdy nie wróciła.

Płynność na rynku spot pozostaje niewielka nawet po ustabilizowaniu się cen i wskazuje na to, że głębokość górnej części księgi pozostaje znacznie poniżej poziomów z początku października w głównych obiektach.

Opisano również reset dźwigni, który pasuje do zmiany nastroju, otwarte odsetki zostały mocno wypłukane, finansowanie zmiękło, a rynek nie odbudował tego samego przekonania co do kierunku.

Jeśli chcesz poznać ludzką wersję, traderzy zostali spaleni, animatorzy rynku stali się ostrożni, a system przestał oferować łatwą kontynuację.

To dlatego “sezon alt” tak szybko umarł.

Fundusze ETF przestały być wiatrem w plecy, a to ma większe znaczenie, niż większość ludzi chce przyznać.

Kryptowaluty spędziły większość 2024 r. i pierwszą część 2025 r. ucząc się, jak handlować wraz z instytucjonalnym opakowaniem, spotowym bitcoinowym funduszem ETF.

Kiedy przepływy są dodatnie, jest to stałe źródło popytu; kiedy przepływy stają się ujemne, pogarsza to nastroje i sprawia, że spadki są trudniejsze do kupienia z pewnością.

W listopadzie inwestorzy wycofali 3,6 mld USD z bitcoinowych funduszy ETF typu spot, co stanowi największy miesięczny odpływ od czasu ich uruchomienia. Inwestorzy wyciągnęli również rekordowe 523 miliony dolarów z IBIT BlackRock w ciągu jednego dnia, a artykuł opisał szerszą zmianę nastrojów z powrotem w kierunku złota.

Można spierać się o narracje przez cały dzień, z przepływami trudniej jest dyskutować.

Makro powraca i szybko nie zniknie.

Jedna z największych zmian po 10 października nie ma nic wspólnego z wewnętrzną polityką kryptowalut. Kryptowaluty zostały ponownie wciągnięte w makro.

Zmieniające się relacje Bitcoina z aktywami ryzykownymi i złotem w różnych reżimach sprawiają, że flash crash z 10 października przypomina, że wstrząsy makro mogą przenosić się przez kryptowaluty szybciej niż przez cokolwiek innego, ponieważ kryptowaluty nigdy się nie zamykają.

Mówiąc prostym językiem, ryzyko wychodziło z systemu, obligacje i złoto wydawały się bezpieczniejsze, a bitcoin handlował jak aktywa o wysokim współczynniku beta, podczas gdy technologia się chybotała.

Co więc zmieniło się po 10 października, w jednym zdaniu:

Rynek przeszedł w cieńszy, bardziej ostrożny reżim po historycznym wymuszonym odreagowaniu, co widać w płynności, dźwigni finansowej i przepływach.

Dlatego tak wielu traderów ma wrażenie, że zasady są teraz inne.

Co obserwuję w następnej kolejności, ponieważ to właśnie stąd pochodzi kolejny ruch

Wciąż wracam do trzech pokręteł i wszystkie są mierzalne.

Pierwszym z nich są przepływy ETF, ponieważ to właśnie tam przez większość tego cyklu znajdowała się oferta krańcowa.

Drugi to głębokość księgi zamówień, ponieważ cienkie książki sprawiają, że każda niespodzianka staje się większym ruchem niż powinna.

Trzeci to dźwignia finansowa i kondycja zabezpieczeń, otwarte odsetki, finansowanie i stabilność zabezpieczeń wykorzystywanych przez ludzi do handlu.

Jeśli ten fundament jest chwiejny, wszystko, co na nim zbudowano, jest bardziej chwiejne, niż się wydaje.

Jeśli te trzy pokrętła jednocześnie obrócą się we właściwą stronę, nastąpi prawdziwa zmiana reżimu w kierunku apetytu na ryzyko. Jeśli pozostaną one mieszane, otrzymamy rozdrobnienie, kieszenie powietrzne i rynek, który karze każdego, kto staje się zarozumiały.

Część, której nikt nie lubi, rynek może czuć się zepsuty bez jednego ukrytego złoczyńcy

Odpowiedzi na ten wątek X są dobrym przypomnieniem tego, jak ludzie przetwarzają ból.
Kiedy tracisz pieniądze, chcesz winnego, zgrabnego wyjaśnienia i zamknięcia.

Krach z 10 października ma wielu złoczyńców, jeśli ich chcesz, dźwignię finansową, niską płynność, rozdrobnione miejsca i dyslokacje zabezpieczeń, ma również prostsze wyjaśnienie, było to największe wydarzenie wymuszonego odwijania kryptowalut, jakie kiedykolwiek widziało, i pozostawiło rynek w trybie odzyskiwania.

Dwa miesiące później wykres wygląda na znudzony i wydaje się, że coś się zepsuło. W pewnym sensie tak się stało.

Wspomniane w tym artykule