Cathie Wood zmienia prognozę Bitcoina, ponieważ stablecoiny zyskują na popularności

Ark Investment Management właśnie obniżył swoją prognozę Bitcoina na 2030 r. z 1,5 mln USD do 1,2 mln USD, a obniżka o 300 000 USD może brzmieć dramatycznie, dopóki nie zrozumiemy, co tak naprawdę się zmieniło.

Cathie Wood nie wpadła w panikę z powodu rynków obligacji ani nie porzuciła swojej tezy, ale zamiast tego dostosowała się do konkurencji.

W ostatnich wystąpieniach i aktualizacjach CNBC Wood wyraźnie powiązała rewizję ze stablecoinami “uzurpującymi sobie część roli, jaką naszym zdaniem miał odgrywać Bitcoin” w płatnościach i jako zamiennik dolara na rynkach wschodzących.

Cel 1,2 miliona dolarów nadal zakłada, że Bitcoin przechwytuje znaczne udziały w kapitalizacji rynkowej złota, alokacji rezerw strategicznych i adopcji instytucjonalnej. Teza została tylko złagodzona, nie upadła.

Jednak wyjaśnienie stablecoina nie mówi wszystkiego.

Aby zrozumieć, dlaczego niższy, ale wciąż nadzwyczajny cel ma teraz sens, konieczne jest połączenie trzech zmian strukturalnych: gwałtownego wzrostu liczby dolarów w łańcuchu, ponownej wyceny stóp wolnych od ryzyka oraz dojrzewania infrastruktury instytucjonalnej Bitcoina za pośrednictwem funduszy ETF.

Przejęcie stablecoina

Łączna kapitalizacja rynkowa stablecoinów wynosi ponad 300 miliardów dolarów w momencie publikacji prasowej, a ich wykorzystanie rozszerza się w sieciach warstwy 2 i szynach płatności na rynkach wschodzących.

Jest to infrastruktura operacyjna zastępująca bankowość korespondencyjną i sieci przekazów pieniężnych.

Tether i jego rówieśnicy stali się masowymi nabywcami amerykańskich bonów skarbowych, a ich ostatni raport poświadczający ujawnił, że posiadają 135 miliardów dolarów w bonach skarbowych na dzień 30 września, co czyni ich 17. największym posiadaczem na świecie.

To wystarczająca skala, aby istotnie wpłynąć na rentowności front-end. USDT nie tylko siedzi, ale rozlicza płatności transgraniczne, ułatwia handel w łańcuchu i coraz częściej przekazuje zyski do Tether.

Ramy regulacyjne przyspieszyły przyjęcie. MiCA w UE, reżim stablecoinów w Hongkongu i ustawa GENIUS w USA, wraz z aktywnymi planami emisji banków i fintechów, przekształciły stablecoiny z szarej strefy regulacyjnej w usankcjonowaną infrastrukturę.

Główne instytucje finansowe budują produkty stablecoin nie jako eksperymenty kryptograficzne, ale jako podstawowe warstwy rozliczeniowe.

Pierwotna ścieżka Ark o wartości 1,5 miliona dolarów zakładała, że Bitcoin zdominuje zarówno przypadki użycia “cyfrowego złota”, jak i “lepszego pieniądza dla rynków wschodzących”.

Jednak dane pokazują teraz, że ogromna część tej funkcji monetarnej migruje zamiast tego do regulowanych stablecoinów. Obniżenie celu o 300 000 USD to przyznanie przez Ark, że całkowity adresowalny rynek Bitcoina skurczył się, ponieważ jego najbliższy sojusznik zjadł jedną z jego ról.

Gdzie chaos obligacji ma znaczenie

Między kwietniem a majem 2025 r. rynki skarbowe doświadczyły znacznej zmienności. Rentowność 10-letnich obligacji przekroczyła 4,5%, 30-letnich 5%, a premie terminowe gwałtownie wzrosły.

Czynniki te obejmowały utrzymujące się deficyty fiskalne, niepewność taryfową, oznaki zmęczenia zagranicznych nabywców oraz transakcje lewarowane wycofujące się pod wpływem stresu. Płynność zmniejszyła się dokładnie wtedy, gdy rynki najbardziej jej potrzebowały.

Ma to znaczenie dla wyceny Bitcoina poprzez trzy kanały.

Po pierwsze, matematyka stopy dyskontowej. Ekstremalne cele Ark koncepcyjnie opierają się na Bitcoinie zarabiającym znaczną “premię pieniężną” w porównaniu z aktywami wolnymi od ryzyka. Strukturalnie wyższa premia terminowa w wysokości od 4% do 5% na długim końcu podnosi próg dla aktywów o zerowej rentowności.

Kiedy bony skarbowe, do których dostęp uzyskuje się za pośrednictwem stablecoinów, przynoszą atrakcyjne zyski i są rozliczane natychmiast w łańcuchu, względny wzrost potrzebny do uzasadnienia 1,5 miliona dolarów wzrasta.

Po drugie, sygnał kontra historia. Gdyby chaos związany z obligacjami przerodził się w prawdziwy kryzys debetowy, rosnące oczekiwania inflacyjne, ucieczkę dolara, nieudane aukcje, Ark mógłby argumentować za jeszcze bardziej ekstremalnym zabezpieczeniem Bitcoina.

Mimo to, dane okazały się rozbieżne w obie strony. Długoterminowe rentowności wzrosły, ale oczekiwania inflacyjne pozostały ograniczone, a kolejne miesiące przyniosły spadek zmienności, ponieważ rynki wyceniały cięcia Rezerwy Federalnej i utrzymywał się silny popyt na amerykańskie papiery wartościowe.

To tło podważa czystą narrację “obligacje są zepsute, działa tylko BTC”.

Po trzecie, konkurencja o bezpieczne zyski. Połączenie wyższych rzeczywistych rentowności i stablecoinów pochłaniających bony skarbowe przy jednoczesnym przekazywaniu rentowności za pośrednictwem różnych struktur ułatwia dużym alokatorom parkowanie kapitału w tokenizowanych dolarach zamiast całkowitego wyjścia z krzywej ryzyka do Bitcoina.

On-chain Treasuries zapewniają rentowność, zgodność z przepisami i natychmiastowe rozliczenie, co czyni je atrakcyjną alternatywą dla nierentownej alternatywy monetarnej.

Zawirowania związane z obligacjami wzmacniają logikę uznawania stablecoinów i długu rządowego w łańcuchu za poważnych konkurentów dla roli Bitcoina w zakresie oszczędności niepaństwowych. Ale to kontekst, a nie przyczyna.

Przepływy ETF i dojrzewanie instytucjonalne

Od momentu uruchomienia, amerykańskie fundusze ETF typu spot Bitcoin zgromadziły ponad 135 miliardów dolarów w zarządzanych aktywach, przy skumulowanych napływach netto w wysokości około 60,5 miliarda dolarów. Sam IBIT BlackRock zbliża się do 100 miliardów dolarów w AUM i posiada ponad 750 000 BTC, więcej niż Strategy lub jakikolwiek inny podmiot.

Produkty te zasadniczo zmieniły profil płynności Bitcoina, ponieważ odpływy netto tworzą mechaniczną presję sprzedaży przez autoryzowanych uczestników wykupujących akcje i zwracających Bitcoina na rynek.

I odwrotnie, napływy netto generują mechaniczny popyt na kupno, który może przyćmić dzienną emisję. Wstrząsy na rynku obligacji z 2025 r. i wahania stóp procentowych znalazły bezpośrednie odzwierciedlenie w przepływach funduszy ETF: w okresach występowania warunków skrajnych zmaterializowały się kilkudniowe serie umorzeń netto, ponieważ fundusze makro zmniejszyły ryzyko, a inwestorzy detaliczni ochłonęli.

Zmieniony cel Wooda pośrednio uznaje tę bardziej dojrzałą strukturę. Bitcoin nie jest już wyłącznie odruchowym zakładem o wysokiej wartości beta.

Jest to aktywo coraz bardziej zdominowane przez regulowane pojazdy, których przepływy korelują ze stopami procentowymi, zmiennością i ryzykiem kapitałowym, a nie tylko z narracjami kryptograficznymi.

Świat, w którym Bitcoin zostaje wchłonięty przez IBIT, FBTC i ARKB i jest przedmiotem obrotu jako zabezpieczenie makro, wygląda mniej wybuchowo niż oryginalna krzywa przyjęcia “rewolucji monetarnej” Ark, zwłaszcza gdy stablecoiny przejmą pas transakcyjny.

To przycina wzrostowy ogon bez zabijania tezy.

W rezultacie cięcie o 300 000 USD ma sens, gdy uwzględni się zmiany strukturalne. Stablecoiny bezpośrednio zjadają segment “Bitcoin jako codzienny pieniądz i ucieczka z rynków wschodzących”, jednocześnie pogłębiając płynność dolara w łańcuchu i absorbując bony skarbowe.

To bezpośredni cios dla wcześniejszych założeń Ark dotyczących całkowitego rynku adresowalnego.

Rynki obligacji i premie terminowe podnoszą poprzeczkę dla aktywów niedochodowych, pokazując, że nie każdy skok rentowności sygnalizuje rychły upadek systemu fiducjarnego.

Wspomniane w tym artykule