Telegram
Follow us
Założyciel Capriole nie jest niedźwiedzi co do Bitcoina pomimo przeciwności – oto dlaczego
Założyciel Capriole Investments twierdzi, że “nie może być niedźwiedzi” na Bitcoinie, wskazując na kluczowe wskaźniki pozostające w zielonym obszarze.
Bitcoin Heater & NVT znajdują się w byczych strefach
W nowym wiadomość na X, założyciel Capriole Investments Charles Edwards podzielił się kilkoma wskaźnikami związanymi z Bitcoinem, które mogą malować inny obraz niż to, co obecnie myślą masy.
Powiązane lektury
Pierwszym wskaźnikiem jest “Heater” Capriole’a, który mierzy sytuację na rynku instrumentów pochodnych. Metryka śledzi dane dotyczące całej branży, w tym swapy wieczyste, rynki kontraktów terminowych i opcji.
Jeśli wskaźnik ten ma wysoką wartość, jest to znak, że inwestorzy są wysoce lewarowani i mają ekstremalny poziom byczego pozycjonowania na różnych rynkach instrumentów pochodnych.
Oto wykres wskaźnika podzielonego przez Edwardsa, pokazujący trend jego wartości w ciągu ostatnich kilku lat:
Wydaje się, że wartość metryki gwałtownie spadła w ostatnich dniach | Źródło: @caprioleio na X
Jak widać na powyższym wykresie, Heater niedawno spadł z powodu krachu cen Bitcoina, wskazując na ochłodzenie nastrojów na rynkach instrumentów pochodnych.
Wskaźnik znajduje się obecnie w zielonej strefie, która historycznie ułatwiała przynajmniej lokalne formacje dna dla kryptowaluty. Ten sam sygnał pojawił się również obok dna rynku niedźwiedzi w listopadzie 2022 roku.
Innym wskaźnikiem, który jest obecnie byczy dla Bitcoina, jest Dynamic Range NVT. Stosunek wartości sieci do transakcji (NVT) to popularny wskaźnik BTC wykorzystywany do pomiaru, czy wartość aktywów (tj. kapitalizacja rynkowa) jest uczciwa w porównaniu ze zdolnością sieci do handlu monetami (wolumen transakcji).
Jeśli wskaźnik ten ma wysoką wartość, oznacza to, że kapitalizacja rynkowa jest wysoka w stosunku do wolumenu transakcji. Taka tendencja może być oznaką, że monetę czeka korekta.
Z drugiej strony, niska wartość wskaźnika może sugerować, że wartość kryptowaluty może nie być zawyżona w stosunku do wolumenu, a zatem może mieć miejsce na wzrost.
Zakres dynamiczny NVT Capriole’a definiuje dolną i górną granicę dla metryki, poza którą aktywa można uznać odpowiednio za wykupione i wykupione. Jak sugeruje nazwa metryki, zakresy te są dynamiczne, co oznacza, że zmieniają się w czasie i odzwierciedlają ostatnie środowisko Bitcoina.
Jak wskaźnik NVT zmieniał się w ostatnich latach | Źródło: @caprioleio na X
Powyższy wykres pokazuje, że Bitcoin NVT Ratio spadł ostatnio poniżej dolnego pasma, co sugeruje, że moneta może być niedowartościowana. Ostatni raz sygnał ten pojawił się podczas niedźwiedziego okresu na początku tego roku.
Powiązane lektury
“Mamy kilka dużych przeciwności do rozwiązania (takich jak sprzedaż instytucjonalna), ale nie mogę być niedźwiedzi z Heater w głębokiej zielonej strefie dzisiaj + fundamentalna wartość na całym pokładzie” – powiedział Edwards. Analityk podejrzewa, że BTC może wzrosnąć przynajmniej w nadchodzącym tygodniu.
Cena BTC
W chwili pisania tego tekstu Bitcoin oscyluje wokół 87 000 USD, co oznacza spadek o ponad 7% w ciągu ostatnich siedmiu dni.
Trend cenowy waluty w ciągu ostatnich pięciu dni | Źródło: BTCUSDT na TradingView
Wyróżniony obraz z Dall-E, Capriole.com, wykres z TradingView.com
Moja średnioterminowa niedźwiedzia teza dotycząca Bitcoina – i dlaczego ta zima może być najkrótsza z dotychczasowych
Pomimo wszystkich rozmów, że ten cykl jest w jakiś sposób “inny”, struktura rynku Bitcoina nadal wygląda dla mnie jednoznacznie cyklicznie.
Każdy szczyt przynosi ten sam chór twierdzący, że model cyklu jest martwy, a każda faza ochłodzenia odnawia pomysł, że sama płynność wyznacza teraz trajektorię. Dowody wskazują jednak na coś zupełnie innego.
Niedźwiedzie mogą stawać się coraz krótsze, kadencja może się kurczyć, a nowe rekordy wszech czasów mogą skradać się wcześniej w każdej epoce, ale podstawowy rytm nie zniknął.
Moja podstawowa teza dotycząca rynku niedźwiedzia
Mój pogląd roboczy jest prosty: następnym prawdziwym dnem rynku niedźwiedzia będzie nadal najniższy wydruk cyklu, a tego wydruku prawdopodobnie jeszcze nie ma.
Ponieważ ostatni cykl osiągnął dno w 2023 r., a zmniejszenie o połowę zapewniło rekord wszech czasów przed terminem, skompresowany spadek do 2026 r. pasuje zarówno do wzorców historycznych, jak i obecnej dynamiki.
W rzeczywistości obecne rolowanie może z łatwością przekształcić się w szybki, gwałtowny spadek, który na krótko przeskoczy w dół, wyczerpie sprzedających i przygotuje grunt pod kolejną wspinaczkę w kierunku nowego szczytu przed kolejnym halvingiem.
W takim scenariuszu, wywołany paniką spadek w kierunku 40 000 USD staje się punktem, w którym taśma w końcu pęka, a baza kupujących zmienia charakter.
Poziom poniżej 50 tys. USD to miejsce, w którym suwerenne bilanse, instytucje i alokatorzy o bardzo wysokiej wartości netto, którzy “przegapili” ostatni ruch, najprawdopodobniej osiągną rozmiar YOLO.
Płynność cyklu Bitcoin
Popyt ten ma charakter strukturalny. Jest to zestaw podmiotów, które teraz postrzegają Bitcoin nie jako handel, ale jako strategiczne zapasy.
Prawdziwa kruchość leży gdzie indziej: w budżecie bezpieczeństwa.
Wraz z zanikaniem subskrypcji i spadkiem przychodów z opłat do poziomów sprzed szumu, górnicy musieli przestawić się na hosting AI i HPC, aby utrzymać przepływ gotówki.
Stabilizuje to ich działalność, ale tworzy nową elastyczność hashrate, szczególnie przy niskich cenach, i sprawia, że sieć opiera się w większym stopniu na emisji dokładnie w momencie, gdy emisja spada.
Krótkoterminowym rezultatem jest rynek bardziej wrażliwy na zachowanie górników, bardziej narażony na spadki udziału w opłatach i bardziej podatny na gwałtowne mechaniczne wyprzedaże, gdy cena hashprice spada.
Wszystko to sprawia, że cykliczna soczewka pozostaje nienaruszona: krótsze niedźwiedzie, ostrzejsze dna i ścieżka, na której następne prawdziwe dno, czy to na początku 2026 r., czy tuż przed oknem 2027 r., jest definiowane przez ekonomię górników, trendy opłat i punkt, w którym nabywcy z głębokimi kieszeniami spieszą się, aby zabezpieczyć podaż.
Scenariusze niedźwiedziego rynku BTC (baza/miękkie lądowanie/głębokie cięcie)
Tak więc, niezależnie od tego, co mówią influencerzy napędzani copium, Bitcoin nadal handluje w cyklach, a następny cykl spadkowy prawdopodobnie będzie zależał od matematyki budżetu bezpieczeństwa, zachowania górników i elastyczności przepływów instytucjonalnych.
Przyjrzyjmy się bliżej tym danym.
Jeśli opłaty nie odbudują trwałego dna wraz ze spadkiem emisji, a górnicy będą opierać się na sztucznej inteligencji i hostingu HPC, aby ustabilizować przepływy pieniężne, hashrate stanie się bardziej wrażliwy na ceny na najniższych poziomach.
Taka mieszanka może wywierać presję na hashprice, stresować marginalnych operatorów i wytwarzać mechanicznie napędzane nogi, które drukują podłogę w pobliżu 49 000 USD na początku 2026 r., a następnie przechodzą do wolniejszego ożywienia w 2027 i 2028 r.
Oferta strukturalna jest realna, ale może mrugnąć, gdy wzrośnie zmienność, a makro zaostrzy się na marginesie.
ScenariuszDolna cena (USD)Okno czasoweKształt ścieżkiKluczowe czynniki wyzwalające w kierunku niskiego poziomuCo powoduje odreagowanieBaza49,000Q1-Q2 20262-3 ostre spadki, bazowanieHashprice forward poniżej $40 PH / dzień przez tygodnie; opłata% przychodów górnika < 10%; 20D ETF przepływa ujemnieKapitulacja górnika ustępuje; przepływy ETF stają się dodatnie poniżej $50kMiękkie lądowanie56,000-60,000H2 2025Single flush, rangeFee% > 15% trwałe; stabilny hashrate; mieszane do dodatnich przepływy ETF w dni spadkoweWzrost opłat rozliczeniowych L2; powraca aktywność w zakresie napisów; stabilne zakupy netto ETFGłębokie cięcie36,000-42,000Pod koniec 2026 r. – I kw. 2027 r.Spadek wody, szybkoRyzyko makro; susza opłat; kłopoty górników; utrzymujące się odpływy ETFPryncypia polityki/płynności; duże wydruki państwowe lub ETF
Głębokie cięcie osiąga dno w jednym z najsilniejszych punktów cenowych i poziomów płynności na poziomie 36 700 USD, oznaczonym zieloną linią ciągłą na poniższym wykresie.
Poziom głębokiego przecięcia Bitcoina
Tak więc, chociaż wierzę w cykl Bitcoina, przepływy ETF i przychody górników określą, jak nisko zejdziemy.
Największy ETF Bitcoina, IBIT BlackRock, odnotował rekordowy jednodniowy odpływ w wysokości około 523 mln USD 19 listopada 2025 r., gdy cena spot przewróciła się. To czysty przykład elastyczności przepływu w nowym systemie.
Sumy kroczące w całym amerykańskim zestawie ETF-ów typu spot rejestrują to samo zachowanie w ujęciu zagregowanym, z oknami odpływów netto rosnącymi wraz ze spadkiem cen.
Jeśli chodzi o przychody górników, dolna granica opłat, która pojawiła się podczas subskrypcji, obecnie zanikła.
Ubiegłoroczna aktywność w zakresie ordinals doprowadziła do okresów, w których przychody z opłat rywalizowały z dotacją blokową, czasami ją przewyższając, ale popyt na transakcje ostygł, a udział opłat spadł.
Według Bitcoin Magazine opłata kontra nagroda seria i wykresy przychodów górnikówwkłady z tytułu opłat były znacznie niższe niż skoki w 2024 r.
Mempool percentyle stawek opłat również pokazują medianę stawek opłat znacznie poniżej zeszłorocznych szczytów.
Słaby udział opłat sprawia, że budżet bezpieczeństwa opiera się na emisji, która spada w przewidywalny sposób, więc ciężar przenosi się na cenę i hashprice, aby utrzymać nienaruszoną ekonomię górników.
Zachowanie górników zmienia się również wraz z ekspansją operatorów publicznych na AI i hosting HPC.
Wprowadza to podwójne strumienie przychodów, które stabilizują modele biznesowe, ale może również sprawić, że hashrate będzie bardziej elastyczny przy niskich cenach.
Jeśli przepływy pieniężne z hostingu pokrywają koszty stałe, górnicy mogą obniżyć hash, gdy marże BTC kompresują się bez natychmiastowego zagrożenia, co zwiększa bezpieczeństwo sieci na marginesie podczas spadków i może pogłębić wrażliwość cenową.
TeraWulf podpisał dwie 10-letnie umowy hostingowe AI wspierane przez Google z wielomiliardowym potencjałem przychodów, a inni górnicy podejmują podobne działania.
Ramy czasowe tych umów stanowią przydatny kontekst dla argumentu o elastyczności podaży haszyszu.
Hashprice pozostaje prostą soczewką dla marż górników.
Indeks Hashrate Luxora pokazuje serie spot i forward, które wahały się w pobliżu dolnego pasma do końca 2025 r., co jest zgodne z bardziej restrykcyjnymi warunkami.
Jeśli terminowa cena hash utrzymuje się na obniżonych poziomach, podczas gdy udział opłat pozostaje stłumiony, prawdopodobieństwo napięć bilansowych górników wzrasta, a podaż w stylu kapitulacji może pojawić się w skoncentrowanych oknach.
Ścieżka od tego miejsca zwykle obejmuje dwie lub trzy szybkie nogi w dół, bazę, a następnie fazę akumulacji, która pochłania podaż górniczą i lewarowaną w ramach ciągłego finansowania i resetowania bazy.
Scenariusz bazowy na poziomie 49 000 USD jest cyklicznym wezwaniem, a nie prognozą makro.
Moment jest zgodny z moim nastawieniem cyklicznym i obserwacją, że niedźwiedzie stają się coraz krótsze.
Najwyższy poziom wszech czasów z 2024 r. przed halvingiem skompresował kadencję w porównaniu z latami 2020-21, ale nie zakończył cykli.
Linia, którą należy obserwować, to zbieg trzech serii
- Udział opłat w przychodach górników w ujęciu 7-dniowym, który nie utrzymuje się powyżej 10-15% przez kilka tygodni.
- Hashprice drukuje nowe minima cyklu i utrzymuje się tam wystarczająco długo, aby wywrzeć presję na słabszych operatorów.
- 20-dniowe skumulowane przepływy ETF stają się ujemne wraz ze spadkiem cen, co pokazuje, że elastyczność przepływu załamuje się na marginesie.
Kiedy te elementy się pokrywają, prawdopodobieństwo gwałtownego odbicia wzrasta.
Ożywienie po stronie wezwania opiera się na hydraulice i zapasach.
Fundusze ETF, instytucje powiernicze i szyny OTC poruszają się teraz w rzeczywistych rozmiarach z mniejszymi tarciami niż w poprzednich cyklach, co pomaga przekształcić główny popyt na spadek w zrealizowany przepływ.
Lista kupujących po cenie 49 000 USD obejmuje fundusze ETF przywracające równowagę w kierunku docelowych wag, mandaty UHNW dodające podstawową ekspozycję oraz bilanse państwowe lub związane z państwami, które traktują poniżej 50 000 USD jako strategiczne.
Elastyczna reakcja cenowa z tych kanałów jest praktyczną różnicą między przedłużającym się złym samopoczuciem a szybszym powrotem do zrealizowanej ekspansji kapitalizacji i zdrowszej szerokości.
Kontrargumenty zasługują na miejsce.
Rozliczenie warstwy 2 mogłoby w tej epoce zbudować trwałą podłogę opłat, co podniosłoby budżet bezpieczeństwa i złagodziłoby stres związany z ceną hash.
Jeśli udział opłat wzrośnie i utrzyma się powyżej nastolatków, podczas gdy przepływy ETF będą dodatnie w dni spadkowe, niedźwiedź może ustąpić wcześniej i płycej niż w przypadku podstawowym.
Zwrot w kierunku AI i HPC można również przedstawić jako wsparcie dla bezpieczeństwa sieci w perspektywie średnioterminowej, ponieważ dzięki niemu górnicy są wypłacalni i mogą inwestować w moce produkcyjne i kontrakty energetyczne.
Ten przypadek należy rozważyć w porównaniu z krótkoterminowym efektem elastycznego hashrate na najniższych poziomach, gdzie zwykle występują ostre wydruki.
Ramka Power-law daje również obiektywowi cyklu podstawę bez nadmiernego dopasowania.
W skali logarytmicznej, długoterminowa trajektoria Bitcoina zachowuje się jak system organiczny z ograniczeniami zasobów, gdzie energia, hashrate, emisja i rynek opłat definiują tarcie wokół trendu.
Odchylenia powyżej i poniżej tego pasma występują, gdy zmienne budżetu bezpieczeństwa i zmienne przepływu podążają w tym samym kierunku.
Obecna konfiguracja wygląda jak klasyczne ryzyko odchylenia poniżej pasma, jeśli opłaty pozostaną niskie, a elastyczność przepływu osłabnie.
Poziomy odwrócenia do obserwacji
IndicatorBear-Print Risk ↑Recovery Bias ↑Primary SourceSpot ETF flows (20D cumulative)< 0 gdy cena spada> 0 w dni spadkowe (dip buying)Farside InvestorsOpłata% przychodów górnika (7D)< 10% dla wielu tygodni> 15% trwałeBitcoin Magazine ProHashprice (USD/TH/dzień; spot/forward)Nowe minima cyklu utrzymują sięStabilizacja, a następnie wyższe minimaIndeks HashrateStawki (mediana sat/vB)Płaskie/spadające podczas zmiennościWzrastające pomimo ceny bocznejmempool.spaceHashrate sieciowy/trudnośćSpadający hashrate w słabośćStabilny hashrate przez spadekBlockchain.com
Jeśli te warunki się utrzymają, wydruk 49 000 USD na początku 2026 r. pasuje do cyklu, ekonomii górników i sposobu, w jaki rury obecnie absorbują spadki.
Jeśli opłaty zostaną odbudowane, a przepływy ustabilizują się wcześniej, minimum może zostać ustalone wyżej.
Handel polega na jednoczesnym obserwowaniu udziału w opłatach, ceny hashprice i przepływów ETF, a następnie pozwalaniu taśmie wybrać ścieżkę.
Minęły 2 miesiące bez ani jednej nowej firmy kupującej Bitcoina
Historia korporacyjnej adopcji Bitcoina jest często opowiadana jako parada logo. Nowy dyrektor finansowy postanawia być odważny. Zarząd przytakuje. Skarb kupuje monety. Liczba rośnie.
Ta parada nie pojawiła się od dwóch miesięcy. Według BitBo’s treasuries tracker, ostatnią świeżą firmą, która dołączyła do klubu BTC-on-balance-sheet była GD Culture Group 18 września. Od tego czasu nie pojawiło się nic nowego. tabela “nowe podmioty” po prostu siedzi tam z tą samą datą na górze.
Nie oznacza to, że nie ma popytu korporacyjnego. Oznacza to tylko, że wygląda inaczej. Oferty netto są zdominowane przez tę samą obsadę powtarzających się akumulatorów, a Strategia jest dzieckiem z plakatu pragnienia tradfi na Bitcoin.
W dniu 17 listopada firma dodała 8 665 BTC w jednym ujęciu, przypominając, że najbardziej konsekwentni nabywcy są już w puli. Rynek może nie przyjmować nowych pływaków, ale z pewnością obserwuje, jak weterani wykonują dodatkowe okrążenia.
Aby zrozumieć, dlaczego wzorzec się zmienił i co to oznacza dla następnego etapu adopcji, musimy zagłębić się w liczby.
Pusta rampa
Zacznijmy od nieobecności.
Dziennik “Nowo dodane podmioty skarbowe” BitBo to ciągły rejestr pierwszych posiadaczy. Wiersze sprzed 18 września przypominają album z cyklu byka, z małymi spółkami publicznymi testującymi wody, kilkoma prywatnymi nazwami, a nawet kilkoma eksperymentami miejskimi.
Po przejęciu GD Culture Group 18 września, lista ucichła aż do 21 listopada. Na rynku, który opiera się na dynamice, nie można ignorować dwóch miesięcy bezruchu. To brak aktywności pokazuje nam, że onboarding ma swoją kadencję, a obecnie jest ona powolna.
Tabela przedstawiająca ostatnie 10 nowo dodanych podmiotów skarbowych w dniu 21 listopada 2025 r. (Źródło: BitBo)
Skąd więc ten cichy okres? Istnieje kilka prawdopodobnych przyczyn.
Po pierwsze, rachunkowość i zarządzanie. Nawet po przejściu na rachunkowość według wartości godziwej w USA, wiele zarządów nadal traktuje BTC jak pikantny przypis, a nie podstawowe aktywa skarbowe. Szablony zasad i komfort audytu wymagają czasu, aby się rozprzestrzenić. Żadna ilość przemówień programowych nie zmieni natychmiastowo komitetów ds. ryzyka w zarządach.
Po drugie, zastępowanie przez pełnomocnika. Spot Bitcoin ETF rozwiązał punkt bólu dla instytucji, które chciały ekspozycji na Bitcoin bez kosztów opieki i polityki. Jeśli zarząd może kupić IBIT lub FBTC za pośrednictwem tego samego stosu maklerskiego, który przechowuje ETF obligacji, spada postrzegana potrzeba surowej monety w bilansie.
Kanał “Najnowsze zmiany” BitBo jest teraz codzienną księgą tasowania zapasów ETF, co jest świetne dla płynności, ale nie dodaje logo do ściany korporacyjnych papierów skarbowych.
Po trzecie, alokacja uwagi. Ten rok do tej pory przypominał przygodę z wyborem między nakładami na sztuczną inteligencję a polityką dotyczącą aktywów cyfrowych. Ale dyrektorzy finansowi mają ograniczone możliwości, a jeśli dolar krańcowy jest kierowany na procesory graficzne lub spłatę zadłużenia, notatka “kup BTC” ma tendencję do lądowania niżej w stosie.
W rezultacie nowe podmioty korporacyjne wstrzymały się, a stali nabywcy napędzają nagłówki. Przykład: Listopadowe przejęcie Strategy. Jeśli zależy nam na strukturze rynku, a nie na narracji, ta koncentracja ma większe znaczenie niż brak nowych logo. (Bitbo)
Kto sprzedaje po cichu?
Teraz przechodzimy na drugą stronę księgi. Ten sam dziennik zmian BitBo, który pokazuje masowy zakup Strategy, pokazuje również serię znaczących transakcji sprzedaży i restrukturyzacji wśród górników i spółek o małej kapitalizacji.
HIVE Digital jest najbardziej uderzającym przykładem, ponieważ zmiana procentowa wyskakuje ze strony. 30 września saldo BTC zgłoszone przez HIVE zmieniło się z 2 201 na 210, co oznacza spadek o 1 991 monet, czyli około 90%. Kierownictwo HIVE wyjaśniło ten podział: na dzień 30 września w skarbcu znajdowało się 210 BTC wolnych od obciążeń i 1 992 BTC zastawionych.
Oznacza to, że istnieje duży stos, ale znaczna jego część jest związana z finansowaniem ekspansji, a nie jako wolne płynne zabezpieczenie. Podczas gdy liczba nagłówkowa zmniejszyła się, ekspozycja ekonomiczna nie zniknęła. Jednak ten niuans jest łatwy do przeoczenia, jeśli tylko przejrzysz tabelę.
Spojrzenie poza HIVE pozwala dostrzec bardziej pragmatyczne wybory bilansowe. Linia BTC Argo Blockchain spadła o około 82% między snapshotami; Cathedra spadła o około 74%. Górnicy żyją wewnątrz równania trzech zmiennych: ceny haszyszu, kosztu energii i dostępności kapitału.
Kiedy energia elektryczna jest niestabilna, a inwestorzy wolą samofinansowanie niż krany kapitałowe, sprzedaż zapasów lub zastawienie ich w celu wsparcia sprzętu staje się racjonalnym wyborem.
Widać również agresywną akumulację przez górników, którzy mogą. Wpisy Bitdeer wykazują stały wzrost do listopada, podczas gdy saldo Hut 8 wzrosło o ponad 3400 BTC między migawkami na koniec kwartału w miarę ewolucji integracji i strategii skarbowej. Nagłówek “górnicy sprzedają” jest zbyt prosty. Niektórzy sprzedają, to prawda, ale niektórzy też nie, a spread ilustruje ich strukturę kosztów i dostęp do finansowania.
Dlaczego ten zastój ma znaczenie
Jeśli nie pojawiają się nowi uczestnicy rynku korporacyjnego, a ton nadają powtarzające się wieloryby, zmienia się kształt popytu korporacyjnego i wzrasta koncentracja. Płynność zależy od garstki kupujących i garstki profesjonalnych sprzedawców. Nie jest to z natury złe.
Oznacza to jednak, że zmienność wokół ogłoszeń staje się bardziej teatralna. Kiedy Strategy publikuje dodanie 8 665 BTC w powolny dzień informacyjny, próżnia narracyjna w zasadzie wypełnia się sama. Im bardziej cichy jest rurociąg onboardingowy, tym głośniej brzmią wieloryby.
W kolumnie górników ukryty jest również sygnał podaży. Zastawione monety to nie to samo, co monety gotowe do wprowadzenia na rynek. Aktualizacja HIVE jest najczystszym przykładem, ponieważ kierownictwo przedstawiło bilans: 210 nieobciążonych, 1 992 zastawionych.
Jest to wyraźny podział na ekspozycję płynną i finansowaną. Zastawiona część jest funkcjonalnym zabezpieczeniem nakładów inwestycyjnych i może później zostać przekształcona z powrotem w płynne zapasy. Do tego czasu nie powinniśmy liczyć go podwójnie jako “dostępnego do sprzedaży”.
Dodajmy do tego obecność ETF i mamy trójkąt. Fundusze ETF przekształcają popyt z korporacyjnej decyzji skarbowej w decyzję o alokacji portfela, co powoduje, że niektórzy potencjalni klienci korporacyjni po raz pierwszy nabywają jednostki funduszy.
Tablica z logo firmy przestaje rosnąć, ale pula adresowalnych nabywców pogłębia się dzięki szynom brokerskim. Kanał BitBo wygląda teraz jak poranny biuletyn dotyczący zapasów ETF i sprzątania kopalni. To nudne, jeśli chcesz logo, ale świetne, jeśli chcesz dowiedzieć się, jak wygląda mikrostruktura rynku.
Co wznowiłoby paradę nowych korporacyjnych papierów skarbowych?
Istnieje kilka realistycznych czynników.
Wyraźniejsze przykłady rówieśników w określonych sektorach, ponieważ klastry sektorowe często poruszają się razem. Jeśli jeden sprzedawca oprogramowania o średniej kapitalizacji nakreśli senną, nudną politykę skarbową BTC, która przejdzie audyt przy minimalnym zamieszaniu, w ciągu dwóch kwartałów pojawią się trzy kolejne.
Stabilny reżim cenowy, który obniża postrzegane ryzyko nagłówka. Paradoksalnie, tąpnięcia mogą spowolnić adopcję, ponieważ zarządy nienawidzą kupować szczytów. Kwartał lub dwa handlu z ograniczonym zakresem po kapitulacji mogą sprawić, że BTC będzie wyglądać jak zabezpieczenie kapitału obrotowego, a nie księżycowy strzał.
Tańsze finansowanie i łatwiejsze zasilanie dla górników. Jeśli koszt przeniesienia spada, utrzymujesz więcej zapasów i mniej zastawiasz. Zmniejsza to wymuszoną sprzedaż i przesuwa udział korporacji w podaży w łańcuchu w kierunku rąk pacjentów.
Żadne z tych rozwiązań nie wymaga nowych regulacji ani sławnych osób, a jedynie czasu i kilku prostych studiów przypadku.
Szerszy obraz
Przyjęcie Bitcoina przez korporacje nigdy nie było linią prostą. Porusza się falami, które rymują się z cyklem, kosztem kapitału i wygodą substytutów.
Wersja tego rymu z 2025 r. obejmuje fundusze ETF, które ułatwiają dodawanie ekspozycji bez przepisywania polityki skarbowej, górników, którzy działają jak przedsiębiorstwa przemysłowe, a nie maskotki, oraz jedną publiczną firmę programistyczną, która traktuje BTC jak drugą siedzibę.
Aby wyjaśnić, dlaczego w ciągu ostatnich dwóch miesięcy nie pojawiło się żadne nowe logo, wystarczy kalendarz i podstawowe zrozumienie, w jaki sposób dyrektorzy finansowi podejmują decyzje. Obserwują innych. Preferują nudne procesy. Nienawidzą niespodzianek.
Wniosek dla czytelników jest praktyczny: nie oceniaj adopcji korporacyjnej tylko na podstawie liczby komunikatów prasowych. Obserwuj, kto i dlaczego faktycznie zmienia rozmiar. Oddziel płynne monety skarbowe od zastawionych zabezpieczeń.
I może miej oko na wieloryby. Kiedy na rampie jest cicho, weterani mają tendencję do posiadania basenu. 17 listopada jeden z nich przepłynął kolejne 8 665 metrów.
To, czy kolejne okrążenie należy do nowego uczestnika, czy do tego samego nabywcy, jest pytaniem, które zadecyduje o tym, jak ta faza rynku wycenia płynność. Tabela pokaże, kiedy parada rozpocznie się ponownie.
Wspomniane w tym artykule
Nowy “szczytowy sygnał” Bitcoina – wskaźnik rynku niedźwiedzia, którego nienawidzisz widzieć
Czy IPO kryptowalut są najdokładniejszym sygnałem szczytowym, czy tylko informacją, którą inwestorzy wciąż testują, ponieważ wydaje się prawdziwa podczas późnego cyklu?
Taśma oferuje czysty klaster do zbadania. Bezpośrednie notowanie Coinbase miało miejsce 14 kwietnia 2021 r., dokładnie w dniu, w którym Bitcoin ustanowił ówczesny rekord w pobliżu 64 000 USD.
Stronghold Digital Mining wycenił swoje IPO w dniach 19-20 października 2021 r., około trzy tygodnie przed szczytem Bitcoina z 10 listopada w pobliżu 68 789 USD.
W tym cyklu debiut Bullish 13 sierpnia 2025 r. i wycena Figure 10 września 2025 r. wylądowały w ciągu ośmiu i czterech tygodni od rekordowego poziomu Bitcoina z 6 października w pobliżu 126 198 USD.
Publiczne IPO Grayscale 13 listopada 2025 r. nastąpiło nieco ponad miesiąc po szczycie, dodając późne wejście do tego samego okna.
W grze występuje znajomy rytm. Podczas silnych wzrostów kryptowalut ścieżka do rynków publicznych ma tendencję do otwierania się dla giełd, brokerów, górników i zarządzających aktywami, często wtedy, gdy wolumeny, opłaty i zainteresowanie mediów osiągają szczyt.
Kryptowalutowa hossa na rynku IPO
Coinbase w 2021 r. stał się skrótem dla najlepszego wyczucia czasu, ponieważ kalendarz ustawił się w kolejce do dnia. Oferta Stronghold zbliżyła się do ostatecznego szczytu cyklu w listopadzie, po tym jak rynek zatrzymał się od maja do lipca.
W 2025 r. Bullish i Figure ustawiły się w kolejce w sierpniu i wrześniu, a Bitcoin zakończył ruch na początku października. Sekwencja ta ani nie dowodzi reguły, ani nie oferuje zegara; daje zarządzającym portfelem czystą kotwicę do monitorowania późnego cyklu, ponieważ daty są stałe, zgłoszenia ujawniają mieszankę biznesową, a transakcje zawierają szczegóły dotyczące jakości książek.
Klaster pomaga określić apetyt na ryzyko w czasie rzeczywistym. Sierpniowy debiut Bullish przyniósł wysokie obroty pierwszego dnia i wycenę zbliżoną do górnej granicy przedziału.
Figura wyceniona na 25 USD, według firmy, podczas gdy październikowy wydruk Bitcoina ustanowił szczyt cyklu na wszystkich głównych rynkach.
Następnie ton zmienił się z notowań na zgłoszenia, a Grayscale wykazał 318,7 mln USD przychodów i 203,3 mln USD dochodu netto za pierwsze dziewięć miesięcy 2025 r. i potwierdził presję na opłaty w swoich dokumentach publicznych.
Dokument S-1 spółki Gemini został upubliczniony w połowie sierpnia, przed październikowym szczytem, co dodatkowo zwiększa zatłoczenie aktywności giełdowej w późnym cyklu.
Obliczanie sygnału IPO dla rynku byka
Prostym sposobem śledzenia wzorca jest mierzenie dni od każdego debiutu do szczytu cyklu. Okna 2021 i 2025 mieszczą się w przedziale, który wydaje się możliwy do handlu, mniej więcej od T minus 60 dni do T plus 30 dni, gdzie T to rekord wszech czasów.
Coinbase osiągnął T0, Stronghold w pobliżu T minus 22, Bullish w pobliżu T minus 54, Figure w pobliżu T minus 26, a zgłoszenie Grayscale w pobliżu T plus 38. Ta częstotliwość wygląda mniej jak zbieg okoliczności, a bardziej jak preferencje dotyczące czasu na rynku finansowania, gdzie zespoły faworyzują okna up-tape do wyceny, podczas gdy inwestorzy uważają, że płynność bez otwartej ścieżki wzrostu może zbiegać się z dystrybucją na rynku wtórnym.
Poniżej znajduje się zwięzła tabela dat kotwicy do kalibracji tego okna.
CompanyTickerListing dateCycle ATH anchorDays from ATHCoinbaseCOINApr 14, 2021BTC ATH, Apr 14, 20210Stronghold Digital MiningSDIGOct 19-20, 2021BTC ATH, Nov 10, 2021~22 beforeBullishBLSHAug 13, 2025BTC ATH, 6 października 2025~54 przedFigure Technology SolutionsFIGRSep 10, 2025BTC ATH, 6 października 2025~26 przedGrayscale (publiczne IPO)-Nov 13, 2025BTC ATH, 6 października 2025~38 po
Odczyty z końca cyklu nie wykluczają nowych szczytów. Spotowe bitcoinowe fundusze ETF, zatwierdzone w 2024 r., stworzyły nowy popyt strukturalny, który może złagodzić zwykłe osłabienie po wprowadzeniu na giełdę.
Ta hydraulika ma znaczenie dla przepływu na giełdy, górników i zarządzających aktywami. Mimo to rola rynku publicznego jako mechanizmu rozliczeniowego ma tendencję do ponownego potwierdzania się.
Kiedy opłaty ulegają kompresji, a przychody top-line odbiegają od szczytowych wydruków, jak opisano w zgłoszeniu Grayscale, dyscyplina wyceny staje się widoczna w księdze zamówień i szybkości ustalania cen rurociągów.
Równoważenie taśmy
Znaczenie ma również to, kto jest notowany. Notowania giełdowe były najczystszymi wyznacznikami czasu, co pasuje do modeli biznesowych, które korzystają, gdy obroty osiągają szczyt.
Górnicy mają mieszane wyniki, a wielu z nich pojawiło się po szczytach w latach 2021-22. Istnieją również kontrprzykłady.
IPO Canaan z listopada 2019 r. wylądowało bliżej dna bessy, przypominając, że makro, cykl produktowy i specyfika firmy mogą przytłoczyć sezonowe wyczucie czasu.
Kolejnych kilka punktów kontrolnych jest prostych. Należy obserwować, czy częstotliwość roadshow Gemini i ceny są zbieżne, czy też dryfują.
Śledź, jak wycena Grayscale zmienia się w stosunku do presji na opłaty i mieszanki popytu detalicznego i instytucjonalnego.
Miej oko na postawę Krakena w 2026 r. jako odczyt w czasie rzeczywistym, czy okno ponownie się otworzy po jakiejkolwiek konsolidacji.
Jeśli teza wymaga jednego zdania, to jest ono następujące: IPO kryptowalut nie wywołują szczytów dekretem. Gromadzą się one pod koniec silnych serii, ponieważ wtedy rynek płaci najwięcej za zyski z przepływów pieniężnych, a ten cykl przebiegał według tego samego scenariusza.
Dane rynkowe Bitcoina
W momencie publikacji 17:09 UTC 21 listopada 2025 r.Bitcoin zajmuje pierwsze miejsce pod względem kapitalizacji rynkowej, a jego cena wynosi w dół 2.95% w ciągu ostatnich 24 godzin. Bitcoin ma kapitalizację rynkową w wysokości 1,69 bln USD z 24-godzinnym wolumenem obrotu wynoszącym 137,49 mld USD. Dowiedz się więcej o Bitcoinie ‘
Podsumowanie rynku kryptowalut
W momencie publikacji 17:09 UTC 21 listopada 2025 r.całkowity rynek kryptowalut jest wyceniany na 2,9 bln USD z 24-godzinnym wolumenem 278,66 mld USD. Dominacja Bitcoina jest obecnie na poziomie 58.31%. Dowiedz się więcej o rynku kryptowalut ‘
Wspomniane w tym artykule
Dlaczego krach Bitcoina do 85 000 USD to dobra wiadomość: Jeff Park
Przy handlu Bitcoinem w okolicach 85 000 USD, Jeff Park, partner i CIO w ProCap BTC, wykorzystał rozmowę z Anthonym Pompliano z 20 listopada, aby argumentować, że spadek może być cenny z powodów, które mają niewiele wspólnego z krótkoterminowym “kupowaniem dipów”, a wszystko ze zmianą reżimu narracyjnego. Jego głównym twierdzeniem jest to, że klasyczny rytm zakotwiczony w połowie drogi traci równowagę.
Dlaczego krach Bitcoina jest potrzebny?
“Czteroletni cykl jest prawie definitywnie zakończony” – powiedział Park, ponieważ to, na czym był “historycznie oparty, a mianowicie halving, stało się po prostu nieistotne ze względu na dodatkowy marginalny popyt wynikający z innych kanałów, które się otworzyły”. Według niego rynek jest wciągany w inną kadencję: “logicznie i fundamentalnie, czteroletni cykl nie powinien już istnieć i powinien pojawić się nowy cykl, który będzie bardziej zgodny z wolą instytucjonalnych inwestorów venture capital”.
Powiązane lektury
Park jest ostrożny, aby nie traktować tego jako czystej przerwy, ponieważ przekonania nadal wpływają na ceny. Podkreślił, że duża grupa inwestorów nadal zachowuje się tak, jakby czteroletni scenariusz był prawdziwy. “Nadal istnieje duża grupa inwestorów, którzy wierzą, że musi on istnieć” – powiedział, opisując ich jako wczesnych użytkowników z “cechami, które prawie przypominają okultyzm, gdzie mają przepowiednie”.
Powiedział, że kluczem jest ich kontrola podaży: “Najwięksi posiadacze Bitcoinów w portfelach po 10 000 (BTC) i więcej nadal kontrolują dużą część rynku (…) nadal stanowią jedną trzecią rynku Bitcoinów”. Ta koncentracja sprawia, że cykl jest potencjalnie refleksyjny: “Jeśli jedna trzecia posiadaczy Bitcoina wierzy, że czteroletni cykl jest prawdziwy i zachowują się tak, jakby czteroletni cykl był prawdziwy, to tak naprawdę nie ma to znaczenia, ponieważ to oni ustalają ceny (…) te rzeczy mogą się samospełniać”.
Następnie Park odniósł się do tego, dlaczego słabość do końca roku może być konstruktywna. Zauważył, że Bitcoin jest teraz “poniżej poziomu od początku roku (…) w 2025 r.”, co zwiększa perspektywę czerwonego zamknięcia. W celowo ostrym zdaniu zażartował, że jeśli rok 2025 zakończy się ujemnie, “przerwie to czteroletni cykl, ponieważ mamy teraz czerwoną (roczną świecę), a więc jest to cykl trzyletni”.
Powiązane lektury
Humor maskuje strategiczne preferencje: “może potrzebujemy tej czerwonej (świecy) teraz, abyśmy mieli okazję uwolnić super cykl dla nadchodzącego Bitcoina bez konieczności ponownego mówienia o cyklu czteroletnim”.
Park postrzegał marginalnie zielone zamknięcie jako najgorsze z obu światów. “Ostatnią rzeczą, jakiej szczerze mówiąc chcę, jest (…) 5% wzrostowy rok do 2025 r., w którym zamykamy się na poziomie $98K lub $99K lub $100K i to liczy się jako zielony rok”, powiedział, ponieważ wtedy “wszyscy będą mówić w następnym roku o (…) to jest teraz rok spadkowy”, pozostawiając rok 2026 pod “niepokojącym ciężarem nad głową, że faktycznie będziemy mieli kolejny rok spadkowy”.
Pompliano nalegał na oczywisty scenariusz alternatywny: “Czy istnieje świat, w którym cena akcji mogłaby ponownie wzrosnąć (…) i osiągnąć 140 000 USD lub coś w tym rodzaju?”. Park nie wykluczył takiej możliwości. “To absolutnie możliwe. Wszystko może się zdarzyć” – odpowiedział. Ale ostro podsumował ten kompromis: “Albo musimy mieć nadzieję (…), że cena znacznie wzrośnie, aby rok się liczył, albo spróbujemy odnotować niewielką stratę w tym roku, abyśmy mogli całkowicie wymazać czteroletni cykl”.
Dla Parka Bitcoin na poziomie 85 000 USD jest “dobrą wiadomością” tylko dlatego, że zwiększa szanse na przełamanie samonapędzającego się mitu kalendarzowego i utorowanie drogi rynkowi napędzanemu mniej przez folklor halvingowy, a bardziej przez instytucjonalne cykle ryzyka.
W momencie publikacji BTC kosztował 84 469 USD.
Bitcoin spada poniżej 0.786 Fib, wykres 1-tygodniowy | Źródło: BTCUSDT na TradingView.com
Wyróżniony obraz utworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com
CEO obniża prognozowaną cenę Bitcoina założyciela Cardano, ostrzegając, że bessa dopiero się zaczyna
Założyciel Cardano (ADA) Charles Hoskinson wcześniej przewidywał, że cena Bitcoina może osiągnąć imponujący poziom 250 000 USD już w tym roku. Ta śmiała prognoza, dokonana w kwietniu, pojawiła się w czasie, gdy Bitcoin był notowany na poziomie 77 000 USD po osiągnięciu rekordowego poziomu 109 000 USD w styczniu.
Optymistyczna prognoza Hoskinsona dotycząca ceny Bitcoina
Optymizm Hoskinsona był następujący oparty na na jego przekonaniu, że międzynarodowe negocjacje, zwłaszcza między USA i Chinami, będą promować wzrost Bitcoina.
Założyciel Cardano zasugerował, że złagodzenie stóp doprowadziłoby do pozytywnej reakcji rynku i wsparcia adopcji, zwłaszcza w obliczu oczekiwanego przejścia ustawy GENIUS, podpisanej przez prezydenta Trumpa kilka miesięcy później.
Powiązane lektury
Obecne realia rynkowe poddały jednak w wątpliwość przewidywania Hoskinsona. Od tego czasu Bitcoin doświadczył znacznych wahań, na krótko odzyskując impet i osiągając poziom 126 000 USD w połowie października. stracił ponad 1 bilion dolarów w całkowitej kapitalizacji rynkowej.
Spadek ten jest w dużej mierze przypisywany ciągłej presji sprzedażowej ze strony zaniepokojonych inwestorów i znacznym odpływom z sektora funduszy ETF (Bitcoin exchange-traded fund), z prawie 2 miliardami dolarów sprzedanymi od października.
Obecnie Bitcoin jest notowany na poziomie około 89 300 USD, co oznacza spadek o prawie 30% w stosunku do niedawno osiągniętej wartości 89 300 USD. rekordy wszech czasów. W związku z tym Jacob King, dyrektor generalny Swandesk, publicznie odrzucił cenę docelową Hoskinsona na poziomie 250 000 USD, określając ją jako nierealistyczną.
Wykres dzienny pokazuje cofnięcie BTC poniżej ważnego poziomu 90 000 USD. Źródło: BTCUSDT na TradingView.com
Czy Bitcoin znajduje się w nowym cyklu rynku niedźwiedzia?
W artykule post na platformie mediów społecznościowych X (dawniej Twitter), King argumentował, że tak wysokie prognozy cenowe są “niespodziewane” i odzwierciedlają rynek wciąż zmagający się z “złudzeniami”. King rozwinął swoją wypowiedź, sugerując, że branża znajduje się na wczesnym etapie nowego spadkowego cyklu rynkowego.
Nie jest on osamotniony w tej ocenie. Ekspert rynkowy Lark Davis niedawno zauważył: że w oparciu o klasyczny czteroletni cykl cenowy Bitcoina, kryptowaluta oficjalnie weszła na terytorium rynku niedźwiedzia.
BTC wkracza na terytorium niedźwiedzi w oparciu o wyniki z poprzedniego cyklu. Źródło: Lark Davis na X
Davis zauważył, że ten scenariusz pozostawia dwie możliwości: albo ustalony czteroletni cykl nie jest już istotny, albo rynek rzeczywiście przeszedł w fazę niedźwiedzia. Biorąc pod uwagę obecne tło makroekonomiczne, skłania się ku tej drugiej interpretacji.
Powiązane lektury
Co więcej, inne osoby na rynku powtórzyły te niedźwiedzie nastroje. Analityk znany jako Mr Wall Street niedawno wyraził spekulował że cena Bitcoina osiągnęła szczyt na poziomie 126 000 USD.
Analityk uważa, że może to być szczyt tego cyklu i przewiduje, że cena Bitcoina może następnie napotkać znaczną presję spadkową, prawdopodobnie spadając do poziomów między 74 000 a 82 000 USD. Przewiduje on również możliwy spadek do poziomów między 54 000 a 60 000 USD w czwartym kwartale 2026 roku. Przewiduje on również możliwy spadek do poziomów między 54 000 a 60 000 USD w czwartym kwartale 2026 roku.
Obraz z DALL-E, wykres z TradingView.com
VanEck twierdzi, że spadek Bitcoina jest spowodowany sprzedażą w połowie cyklu, a nie długoterminowym wielorybnictwem
TLDR
- Portfele tokenów Bitcoin dla 5 lat lub dłużej, dodał 278 000 BTC w ciągu dwóch lat.
- Podaż posiadaczy 3-5 lat spadła o 32%, ponieważ traderzy sprzedawali w połowie cyklu.
- Otwarte zainteresowanie kontraktami terminowymi na BTC spadło o 19% w ciągu 12 godzin podczas wyprzedaży.
- Bitcoin ETP odnotował odpływ 49 300 BTC od października w związku z obawami rynkowymi.
Nowe badania VanEck pokazuje że spadek ceny Bitcoina nie jest spowodowany przez długoterminowych posiadaczy. Zamiast tego, traderzy w połowie cyklu – ci, którzy ostatni raz przenieśli swoje monety trzy do pięciu lat temu – zmniejszyli swoje zasoby.
Ich podaż spadła we wszystkich obserwowanych okresach. W ciągu ostatnich dwóch lat udziały tej grupy spadły o 32%. Ruchy te sugerują, że inwestorzy ci mogą wychodzić z pozycji, które zajmowali podczas poprzednich cykli rynkowych.
Z kolei posiadacze długoterminowi, którzy ostatni raz przenieśli swoje monety ponad pięć lat temu, nadal gromadzą środki. Portfele te dodały około 278 000 BTC w ciągu ostatnich dwóch lat. Grupa ta wykazuje minimalną rotację i wydaje się być zdeterminowana, aby pozostać nawet pomimo zmienności cen.
Niepokój detalistów i odpływy z ETP zwiększają presję
Produkty giełdowe Bitcoin (ETP) również odnotowały spadek udziałów. Od 10 października ETP odnotowały odpływy w wysokości 49 300 BTC. Stanowi to około 2% całkowitych aktywów zarządzanych dla tych produktów.
Analitycy VanEck sugerować że odpływy te mogą być związane z niepewnością detaliczną w obliczu zmieniających się oczekiwań dotyczących stóp procentowych i zmian makroekonomicznych. Indeks strachu i strachu dla Bitcoina spadł do najniższego poziomu od marca 2025 roku. Zmiana ta jest spójna z niedawną zmiennością związaną z ogłoszeniami dotyczącymi stóp procentowych i szerszą niestabilnością rynku.
Duzi posiadacze wykazują mieszane zachowanie
Portfele posiadające od 10 000 do 100 000 BTC zmniejszone ich podaż w ciągu ostatnich sześciu do 12 miesięcy. Ich saldo spadło o 6% w ciągu sześciu miesięcy i o 11% w ciągu ostatniego roku.
Średniej wielkości posiadacze – posiadający od 100 do 1000 BTC – wchłonęli jednak tę redukcję. Ich stan posiadania wzrósł o 9% w ciągu sześciu miesięcy i o 23% w ciągu 12 miesięcy. Najnowsze dane pokazują, że niektóre duże kohorty ponownie zaczęły kupować. Grupa 10 000-100 000 BTC zwiększyła swoje zasoby w ciągu ostatnich 30, 60 i 90 dni.
VanEck zauważył, że “niektóre duże kohorty ponownie stały się nabywcami netto”, co może wskazywać na początek odbudowy pozycji.
Zresetowany rynek kontraktów terminowych zwiększa presję spadkową
Bitcoin’s rynki kontraktów terminowych doświadczyły szybkiego resetu. Otwarte zainteresowanie kontraktami wieczystymi spadło o 19% w ciągu zaledwie 12 godzin podczas ostatniej wyprzedaży. Od października otwarte odsetki spadły o 20% w ujęciu Bitcoin.
Stopy finansowania, miara nastrojów traderów na rynkach kontraktów terminowych, spadły do najniższego poziomu od końca 2023 roku. Analitycy twierdzą, że produkty strukturyzowane i podstawowi inwestorzy – którzy stosują strategie long-spot i short-perpetual – mogą zakłócać zwykłe sygnały finansowania.
Pomimo niedawnego spadku, VanEck zasugerował, że obecne warunki przypominają poprzednie okresy, kiedy rozpoczęło się taktyczne ponowne wejście. Dodali, że chociaż wielu traderów opuściło rynek, długoterminowi posiadacze pozostają stabilni w swoich przekonaniach.
Krótkoterminowi posiadacze Bitcoina w panice: 65 200 BTC wysłanych na giełdy ze stratą
Dane on-chain pokazują, że krótkoterminowi posiadacze Bitcoina przenieśli dużą ilość BTC ze stratą na giełdy, co jest oznaką nowej fali kapitulacji w sieci.
Krótkoterminowi posiadacze Bitcoina wpłacają ze stratą na giełdy
Jak wyjaśnił analityk społeczności CryptoQuant, Maartunn, w nowym artykule [post na X, krótkoterminowi posiadacze (STH) właśnie dokonali kolejnej fali podwodnych depozytów giełdowych.
STH odnoszą się do inwestorów, którzy kupili swoje Bitcoiny w ciągu ostatnich 155 dni. Ta kohorta jest ogólnie uważana za słabe ręce rynku, które łatwo sprzedają, gdy widzą zmienność rynku.
Niedawno rynek był świadkiem niedźwiedziej zmiany, która jest dokładnie tym rodzajem wydarzenia, na które STH powinni zareagować. Istnieje kilka sposobów śledzenia ruchów tych inwestorów, takich jak dane z ich transakcji napływu na giełdę.
Zwykle STH przenoszą swoje monety na scentralizowane giełdy, gdy chcą je sprzedać, więc gwałtowny wzrost depozytów giełdowych z tej grupy może być oznaką wyprzedaży.
Podczas trendów spadkowych sprzedaż ze stratą jest najczęstszym rodzajem dystrybucji STH ze względu na fakt, że ich baza kosztowa opiera się na ostatnich cenach, które są zwykle wyższe w trendach spadkowych.
Oto wykres podzielony przez Maartunn pokazujący trend w 24-godzinnych wpływach z wymiany stratnej dokonanych przez STH w ciągu ostatniego miesiąca:
Jak pokazano na powyższym wykresie, STH Bitcoin dokonały dużej ilości depozytów stratnych na giełdach, gdy cena kryptowaluty spadła do 94 000 USD w zeszłym tygodniu. Wydaje się, że to samo miało miejsce podczas ostatniego ruchu w dół aktywów.
Łącznie w ciągu ostatnich 24 godzin STH wysłały na giełdy 65 200 tokenów podwodnych. Przy obecnym kursie wymiany kwota ta jest warta aż 6,08 miliarda dolarów.
Ta nowa fala kapitulacji wśród STH nadeszła, gdy BTC spadł w kierunku 89 000 USD. Co ciekawe, to, co nastąpiło po tym FUD ze strony STH, było jak dotąd odbiciem aktywów.
Firma analityczna Glassnode również udostępniła dane dotyczące kapitulacji STH w nowym X post.
Wykres Glassnode’ dotyczy kwoty strat zrealizowanych przez STH jako całość poprzez ich transakcje w sieci. 7-dniowa wykładnicza średnia krocząca (EMA) tego wskaźnika wynosi obecnie 427 mln USD, czyli najwięcej od listopada 2022 r., kiedy to ostatni rynek niedźwiedzi osiągnął dno.
Paniczna sprzedaż wzrosła & wyraźnie byczy, obecnie wyższy niż poziomy strat obserwowane na ostatnich dwóch głównych dołkach tego cyklu,” zauważyła firma analityczna.
Cena BTC
Bitcoin odbił się w ciągu ostatniego dnia do poziomu 92 800 USD.
Dlaczego Adam Backs uważa, że 20-letni pas kwantowy Bitcoina ma większe znaczenie niż dzisiejsze nagłówki gazet?
Przez lata obliczenia kwantowe służyły jako ulubiony scenariusz zagłady kryptowalut, odległe, ale egzystencjalne zagrożenie, które okresowo powraca za każdym razem, gdy laboratorium ogłasza kamień milowy kubitu.
Narracja podąża za przewidywalnym łukiem, w którym naukowcy osiągają stopniowy przełom, media społecznościowe wybuchają przewidywaniami “Bitcoin jest martwy”, a cykl wiadomości przechodzi dalej.
Ale uwagi Adama Backa z 15 listopada na X przecięły ten hałas czymś, czego rozpaczliwie brakuje w dyskursie: osią czasu opartą na fizyce, a nie na panice.
Back, dyrektor generalny Blockstream, którego system proof-of-work Hashcash poprzedza samego Bitcoina, odpowiedział na pytanie o przyspieszenie badań kwantowych z dosadną oceną.
Bitcoin “prawdopodobnie nie będzie” podatny na kryptograficznie istotny komputer kwantowy przez około 20 do 40 lat.
Co ważniejsze, podkreślił, że Bitcoin nie musi biernie czekać na ten dzień.
NIST ustandaryzował już kwantowo bezpieczne schematy podpisów, takie jak SLH-DSA, a Bitcoin może przyjąć te narzędzia poprzez aktualizacje soft-fork na długo przed tym, zanim jakakolwiek maszyna kwantowa stworzy prawdziwe zagrożenie.
Jego komentarz zmienia ryzyko kwantowe z nierozwiązywalnej katastrofy w rozwiązywalny problem inżynieryjny z kilkudziesięcioletnim pasem startowym.
To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ rzeczywista podatność Bitcoina nie jest tam, gdzie większość ludzi myśli, ponieważ zagrożenie nie pochodzi z SHA-256, funkcji skrótu, która zabezpiecza proces wydobywania. Pochodzi ono z podpisów ECDSA i Schnorr na krzywej eliptycznej secp256k1, kryptografii, która dowodzi własności.
Komputer kwantowy z uruchomionym algorytmem Shora mógłby rozwiązać problem logarytmu dyskretnego na secp256k1, wyprowadzając klucz prywatny z klucza publicznego i unieważniając cały model własności.
W czystej matematyce algorytm Shora sprawia, że kryptografia krzywych eliptycznych staje się przestarzała.
Luka inżynieryjna między teorią a rzeczywistością
Ale matematyka i inżynieria istnieją w różnych wszechświatach. Złamanie 256-bitowej krzywej eliptycznej wymaga od 1600 do 2500 logicznych, skorygowanych o błędy kubitów.
Każdy logiczny kubit wymaga tysięcy fizycznych kubitów, aby utrzymać spójność i skorygować błędy.
Jedna z analiz, oparta na pracy Martina Roettelera i trzech innych badaczy, oblicza że złamanie 256-bitowego klucza EC w wąskim oknie czasowym istotnym dla transakcji Bitcoin wymagałoby około 317 milionów fizycznych kubitów przy realistycznych poziomach błędów.
Ważne jest, aby wziąć pod uwagę, gdzie faktycznie znajduje się sprzęt kwantowy. System neutralnych atomów Caltech obsługuje około 6100 fizycznych kubitów, ale są one zaszumione i nie posiadają korekcji błędów.
Bardziej dojrzałe systemy oparte na bramkach od Quantinuum i IBM działają w dziesiątkach do niskich setek logicznej jakości kubitów.
Luka między obecnymi możliwościami a kryptograficznym znaczeniem obejmuje kilka rzędów wielkości, nie jest to mały przyrostowy krok, ale przepaść, która wymaga fundamentalnych przełomów w jakości kubitów, korekcji błędów i skalowalności.
Wyjaśnienie NIST dotyczące kryptografii post-kwantowej stwierdza to wprost: obecnie nie istnieje żaden kryptograficznie istotny komputer kwantowy, a szacunki ekspertów dotyczące jego pojawienia się różnią się tak bardzo, że niektórzy specjaliści uważają, że “mniej niż 10 lat” pozostaje możliwością. Inni z kolei umieszczają go zdecydowanie po 2040 roku.
Mediana poglądów skupia się wokół połowy do końca lat 30-tych XX wieku, co czyni okno 20-40 lat Back raczej konserwatywnym niż lekkomyślnym.
Mapa drogowa migracji już istnieje
Komentarz Back’a “Bitcoin może zostać dodany z czasem” wskazuje na konkretne propozycje, które już krążą wśród deweloperów.
BIP-360, zatytułowany “Pay to Quantum Resistant Hash” definiuje nowe typy danych wyjściowych, w których warunki wydatków obejmują zarówno podpisy klasyczne, jak i podpisy postkwantowe.
Pojedynczy UTXO może zostać wydany w obu schematach, co pozwala na stopniową migrację, a nie twarde odcięcie.
Jameson Lopp i inni deweloperzy oparli BIP-360 na wieloletnim planie migracji. Najpierw należy dodać typy adresów obsługujące PQ poprzez soft fork. Następnie stopniowo zachęcaj lub subsydiuj przenoszenie monet z wrażliwych wyjść do tych chronionych przez PQ, rezerwując trochę miejsca w każdym bloku specjalnie na te “ratunkowe” ruchy.
Prace akademickie z 2017 r. zalecały już podobne przejścia. Preprint Roberta Campbella z 2025 roku proponuje hybrydowe podpisy post-kwantowe, w których transakcje zawierają zarówno podpisy ECDSA, jak i PQ w przedłużonym okresie przejściowym.
Obraz po stronie użytkownika pokazuje, dlaczego ma to znaczenie. Około 25% wszystkich Bitcoinów, od czterech do sześciu milionów BTC, znajduje się w typach adresów, w których klucze publiczne są już ujawnione w łańcuchu.
Wczesne wyjścia pay-to-public-key z pierwszych lat Bitcoina, ponownie wykorzystane adresy P2PKH i niektóre wyjścia Taproot należą do tej kategorii. Monety te stają się natychmiastowymi celami, gdy Shor na secp256k1 staje się praktyczny.
Nowoczesne najlepsze praktyki już teraz zapewniają znaczną ochronę. Użytkownicy, którzy używają świeżych adresów P2PKH, SegWit lub Taproot bez ich ponownego wykorzystywania, korzystają z krytycznej przewagi czasowej.
W przypadku tych rozwiązań klucz publiczny pozostaje ukryty za hashem aż do pierwszego wydania, kompresując okno atakującego, aby uruchomić Shor w okresie potwierdzenia mempool, mierzonym w minutach, a nie latach.
Zadanie migracji nie zaczyna się od zera, ale opiera się na istniejących dobrych praktykach i przekształcaniu starszych monet w bezpieczniejsze struktury.
Zestaw narzędzi post-kwantowych jest gotowy
Wzmianka Back’a o SLH-DSA nie była przypadkowym upuszczeniem nazwy. W sierpniu 2024 r. NIST sfinalizował pierwszą falę standardów post-kwantowych: FIPS 203 ML-KEM dla enkapsulacji kluczy, FIPS 204 ML-DSA dla podpisów cyfrowych opartych na kratach oraz FIPS 205 SLH-DSA dla bezstanowych podpisów cyfrowych opartych na hashowaniu.
NIST ustandaryzował również XMSS i LMS jako stanowe schematy oparte na hashowaniu, a w przygotowaniu jest schemat Falcon oparty na kratach.
Deweloperzy Bitcoina mają teraz do dyspozycji menu zatwierdzonych przez NIST algorytmów, wraz z referencyjnymi implementacjami i bibliotekami.
Implementacje skoncentrowane na Bitcoinie obsługują już BIP-360, co wskazuje, że zestaw narzędzi post-kwantowych istnieje i nadal dojrzewa.
Protokół nie musi wymyślać zupełnie nowej matematyki, może przyjąć ustalone standardy, które przeszły lata kryptoanalizy.
Nie oznacza to, że implementacja nie wiąże się z wyzwaniami. Dokument z 2025 r. badający SLH-DSA stwierdzono podatność na ataki typu Rowhammer, podkreślając, że chociaż bezpieczeństwo opiera się na zwykłych funkcjach skrótu, implementacje nadal wymagają wzmocnienia.
Podpisy postkwantowe zużywają również więcej zasobów niż ich klasyczne odpowiedniki, co rodzi pytania o rozmiary transakcji i ekonomię opłat.
Są to jednak problemy inżynieryjne o znanych parametrach, a nie nierozwiązane zagadki matematyczne.
Dlaczego w 2025 r. nie chodzi o kwanty
BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) zmienił swój prospekt emisyjny w maju 2025 r. w celu uwzględnienia obszernych informacji na temat ryzyka związanego z obliczeniami kwantowymi, ostrzegając, że wystarczająco zaawansowany komputer kwantowy może zagrozić kryptografii Bitcoina.
Analitycy natychmiast uznali to za standardowe ujawnienie czynników ryzyka, standardowy język obok ogólnych zagrożeń technologicznych i regulacyjnych, a nie sygnał, że BlackRock spodziewa się nieuchronnych ataków kwantowych.
Zagrożeniem krótkoterminowym są raczej nastroje inwestorów niż sama technologia obliczeń kwantowych.
Badanie SSRN z 2025 r. znaleziono że wiadomości związane z obliczeniami kwantowymi wywołują pewną rotację w kierunku monet wyraźnie odpornych na kwanty. Mimo to konwencjonalne kryptowaluty wykazują jedynie skromne ujemne zwroty i skoki wolumenu wokół takich wiadomości, a nie strukturalne przeszacowanie.
Analizując to, co faktycznie napędzało ruch Bitcoina w latach 2024 i 2025, przechodząc przez przepływy ETF, dane makroekonomiczne, regulacje i cykle płynności, obliczenia kwantowe rzadko pojawiają się jako bezpośrednia przyczyna.
Wydruki CPI, dni odpływu ETF i wstrząsy regulacyjne napędzają akcję cenową, podczas gdy obliczenia kwantowe generują nagłówki.
Nawet artykuły brzmiące najgłośniej na temat “25% Bitcoina zagrożonego” przedstawiają zagrożenie jako odległe o lata, podkreślając jednocześnie potrzebę rozpoczęcia aktualizacji już teraz.
Ramy konsekwentnie lądują na “problemie zarządzania i inżynierii”, a nie na “natychmiastowej sprzedaży”.
Stawka dotyczy niewypłacalności, a nie terminów
Historia kwantowa Bitcoina tak naprawdę nie dotyczy tego, czy kryptograficznie istotny komputer kwantowy pojawi się w 2035 czy 2045 roku. Chodzi o to, czy zarządzanie protokołem może koordynować aktualizacje, zanim ta data stanie się istotna.
Każda poważna analiza zbiega się do tego samego wniosku, że czas na przygotowania jest teraz, właśnie dlatego, że migracja trwa dekadę, a nie dlatego, że zagrożenie jest nieuchronne.
Pytanie, które określi kwantową odporność Bitcoina, dotyczy tego, czy programiści mogą zbudować konsensus wokół BIP-360 lub podobnych propozycji, czy społeczność może zachęcać do migracji starszych monet bez pęknięć i czy komunikacja może pozostać wystarczająco ugruntowana, aby zapobiec panice wyprzedzającej fizykę.
W 2025 r. obliczenia kwantowe stanowią wyzwanie w zakresie zarządzania, które wymaga 10-20-letniej mapy drogowej, a nie katalizatora, który podyktuje akcję cenową tego cyklu.
Fizyka rozwija się powoli, a mapa drogowa jest widoczna.
Rolą Bitcoina jest przyjęcie narzędzi gotowych do PQ na długo przed pojawieniem się sprzętu i zrobienie tego bez blokady zarządzania, która może zmienić rozwiązywalny problem w kryzys z własnej winy.
Wspomniane w tym artykule
Cena Bitcoina właśnie pokazała krzyż śmierci, ale to nie to, co myślisz
Analityk kryptowalut Colin ujawnił, że cena Bitcoin pokazała krzyż śmierci, co według niego jest bycze dla flagowej kryptowaluty. Dzieje się tak w obliczu niedawnego spadku BTC, który zniwelował wszystkie jego zyski w ciągu ostatniego roku (YTD).
Cena Bitcoina miga krzyżem śmierci, oznacza potencjalne dno
W X wiadomośćColin stwierdził, że krzyż śmierci właśnie błysnął dla ceny Bitcoina, z “ironicznie” byczym wskaźnikiem wyłączającym się w tym samym czasie, gdy BTC zaznaczył dolną granicę swojego wzoru megafonu. Analityk zauważył, że od tego momentu jest to bycza konfiguracja, ponieważ krzyż śmierci często oznacza dno. Wskazał, że jest to prawdopodobnie dno, ponieważ BTC zakończył się na dnie kanał formacji megafonu.
Powiązane lektury
Colin zauważył, że te czynniki razem wskazują na wysokie prawdopodobieństwo wzrostu ceny Bitcoina z obecnego poziomu. Dodał, że krótkoterminowe odbicie jest prawdopodobne. Analityk zauważył jednak, że ważniejszą kwestią jest to, czy będzie to odbicie do nowych rekordów wszech czasów (ATH), czy tylko rajd ulgi na drodze w dół. spadającym rynku. Niezależnie od tego, co się stanie, jest optymistą, że w krótkim okresie nastąpi ruch w górę.
Źródło: Wykres Colina na X
Colin nawiązał również do faktu, że Rezerwa Federalna położy kres zacieśniania ilościowego (QT) do grudnia, co opisał jako kolejny byczy katalizator dla ceny Bitcoina. Oczekuje się, że ruch ten zwiększy płynność BTC i potencjalnie doprowadzi do wzrostu cen flagowej kryptowaluty. Fed może również ponownie obniżyć stopy procentowe na posiedzeniu FOMC w grudniu, co byłoby byczym katalizatorem dla Bitcoina.
Kolejny analityk potwierdza krzyż śmierci
Popularny analityk kryptowalut Benjamin Cowen również potwierdził że cena Bitcoina właśnie doświadczyła krzyża śmierci. Zauważył, że poprzednie krzyże śmierci oznaczały lokalne minima na rynku. Dodał jednak, że rajd krzyża śmierci kończy się niepowodzeniem, jeśli cykl się zakończył, co może mieć miejsce tym razem, jeśli rynek byka dobiegła końca.
Powiązane lektury
Cowen argumentował, że nadszedł czas na cenę Bitcoina do odbicia, jeśli cykl jeszcze się nie zakończył, rozpocznie się w ciągu najbliższego tygodnia. Analityk zauważył ponadto, że jeśli w ciągu tygodnia nie nastąpi odbicie, prawdopodobnie nastąpi kolejny spadek przed większym wzrostem z powrotem do 200D SMA, co według niego oznaczałoby niższe maksimum makro. W międzyczasie analityk rynkowy zauważył Udostępnione dane Subu Trade na temat reakcji BTC po historycznych krzyżówkach śmierci. Ostatni death cross miał miejsce w kwietniu tego roku, a flagowa kryptowaluta odnotowała po nim 22% wzrost.
W chwili pisania tego tekstu cena Bitcoina wynosi około 95 100 USD, co oznacza spadek w ciągu ostatnich 24 godzin, według dane Z CoinMarketCap.
BTC był notowany na poziomie $95,584 na wykresie 1D |Źródło: BTCUSDT at Tradingview.com
Obraz autorstwa Pngtree, wykres z Tradingview.com
