Tag: być

Moja średnioterminowa niedźwiedzia teza dotycząca Bitcoina – i dlaczego ta zima może być najkrótsza z dotychczasowych

Pomimo wszystkich rozmów, że ten cykl jest w jakiś sposób “inny”, struktura rynku Bitcoina nadal wygląda dla mnie jednoznacznie cyklicznie.

Każdy szczyt przynosi ten sam chór twierdzący, że model cyklu jest martwy, a każda faza ochłodzenia odnawia pomysł, że sama płynność wyznacza teraz trajektorię. Dowody wskazują jednak na coś zupełnie innego.

Niedźwiedzie mogą stawać się coraz krótsze, kadencja może się kurczyć, a nowe rekordy wszech czasów mogą skradać się wcześniej w każdej epoce, ale podstawowy rytm nie zniknął.

Moja podstawowa teza dotycząca rynku niedźwiedzia

Mój pogląd roboczy jest prosty: następnym prawdziwym dnem rynku niedźwiedzia będzie nadal najniższy wydruk cyklu, a tego wydruku prawdopodobnie jeszcze nie ma.

Ponieważ ostatni cykl osiągnął dno w 2023 r., a zmniejszenie o połowę zapewniło rekord wszech czasów przed terminem, skompresowany spadek do 2026 r. pasuje zarówno do wzorców historycznych, jak i obecnej dynamiki.

W rzeczywistości obecne rolowanie może z łatwością przekształcić się w szybki, gwałtowny spadek, który na krótko przeskoczy w dół, wyczerpie sprzedających i przygotuje grunt pod kolejną wspinaczkę w kierunku nowego szczytu przed kolejnym halvingiem.

W takim scenariuszu, wywołany paniką spadek w kierunku 40 000 USD staje się punktem, w którym taśma w końcu pęka, a baza kupujących zmienia charakter.

Poziom poniżej 50 tys. USD to miejsce, w którym suwerenne bilanse, instytucje i alokatorzy o bardzo wysokiej wartości netto, którzy “przegapili” ostatni ruch, najprawdopodobniej osiągną rozmiar YOLO.

Płynność cyklu Bitcoin

Popyt ten ma charakter strukturalny. Jest to zestaw podmiotów, które teraz postrzegają Bitcoin nie jako handel, ale jako strategiczne zapasy.

Prawdziwa kruchość leży gdzie indziej: w budżecie bezpieczeństwa.

Wraz z zanikaniem subskrypcji i spadkiem przychodów z opłat do poziomów sprzed szumu, górnicy musieli przestawić się na hosting AI i HPC, aby utrzymać przepływ gotówki.

Stabilizuje to ich działalność, ale tworzy nową elastyczność hashrate, szczególnie przy niskich cenach, i sprawia, że sieć opiera się w większym stopniu na emisji dokładnie w momencie, gdy emisja spada.

Krótkoterminowym rezultatem jest rynek bardziej wrażliwy na zachowanie górników, bardziej narażony na spadki udziału w opłatach i bardziej podatny na gwałtowne mechaniczne wyprzedaże, gdy cena hashprice spada.

Wszystko to sprawia, że cykliczna soczewka pozostaje nienaruszona: krótsze niedźwiedzie, ostrzejsze dna i ścieżka, na której następne prawdziwe dno, czy to na początku 2026 r., czy tuż przed oknem 2027 r., jest definiowane przez ekonomię górników, trendy opłat i punkt, w którym nabywcy z głębokimi kieszeniami spieszą się, aby zabezpieczyć podaż.

Scenariusze niedźwiedziego rynku BTC (baza/miękkie lądowanie/głębokie cięcie)

Tak więc, niezależnie od tego, co mówią influencerzy napędzani copium, Bitcoin nadal handluje w cyklach, a następny cykl spadkowy prawdopodobnie będzie zależał od matematyki budżetu bezpieczeństwa, zachowania górników i elastyczności przepływów instytucjonalnych.

Przyjrzyjmy się bliżej tym danym.

Jeśli opłaty nie odbudują trwałego dna wraz ze spadkiem emisji, a górnicy będą opierać się na sztucznej inteligencji i hostingu HPC, aby ustabilizować przepływy pieniężne, hashrate stanie się bardziej wrażliwy na ceny na najniższych poziomach.

Taka mieszanka może wywierać presję na hashprice, stresować marginalnych operatorów i wytwarzać mechanicznie napędzane nogi, które drukują podłogę w pobliżu 49 000 USD na początku 2026 r., a następnie przechodzą do wolniejszego ożywienia w 2027 i 2028 r.

Oferta strukturalna jest realna, ale może mrugnąć, gdy wzrośnie zmienność, a makro zaostrzy się na marginesie.

ScenariuszDolna cena (USD)Okno czasoweKształt ścieżkiKluczowe czynniki wyzwalające w kierunku niskiego poziomuCo powoduje odreagowanieBaza49,000Q1-Q2 20262-3 ostre spadki, bazowanieHashprice forward poniżej $40 PH / dzień przez tygodnie; opłata% przychodów górnika < 10%; 20D ETF przepływa ujemnieKapitulacja górnika ustępuje; przepływy ETF stają się dodatnie poniżej $50kMiękkie lądowanie56,000-60,000H2 2025Single flush, rangeFee% > 15% trwałe; stabilny hashrate; mieszane do dodatnich przepływy ETF w dni spadkoweWzrost opłat rozliczeniowych L2; powraca aktywność w zakresie napisów; stabilne zakupy netto ETFGłębokie cięcie36,000-42,000Pod koniec 2026 r. – I kw. 2027 r.Spadek wody, szybkoRyzyko makro; susza opłat; kłopoty górników; utrzymujące się odpływy ETFPryncypia polityki/płynności; duże wydruki państwowe lub ETF

Głębokie cięcie osiąga dno w jednym z najsilniejszych punktów cenowych i poziomów płynności na poziomie 36 700 USD, oznaczonym zieloną linią ciągłą na poniższym wykresie.

Poziom głębokiego przecięcia Bitcoina

Tak więc, chociaż wierzę w cykl Bitcoina, przepływy ETF i przychody górników określą, jak nisko zejdziemy.

Największy ETF Bitcoina, IBIT BlackRock, odnotował rekordowy jednodniowy odpływ w wysokości około 523 mln USD 19 listopada 2025 r., gdy cena spot przewróciła się. To czysty przykład elastyczności przepływu w nowym systemie.

Sumy kroczące w całym amerykańskim zestawie ETF-ów typu spot rejestrują to samo zachowanie w ujęciu zagregowanym, z oknami odpływów netto rosnącymi wraz ze spadkiem cen.

Jeśli chodzi o przychody górników, dolna granica opłat, która pojawiła się podczas subskrypcji, obecnie zanikła.

Ubiegłoroczna aktywność w zakresie ordinals doprowadziła do okresów, w których przychody z opłat rywalizowały z dotacją blokową, czasami ją przewyższając, ale popyt na transakcje ostygł, a udział opłat spadł.

Według Bitcoin Magazine opłata kontra nagroda seria i wykresy przychodów górnikówwkłady z tytułu opłat były znacznie niższe niż skoki w 2024 r.

Mempool percentyle stawek opłat również pokazują medianę stawek opłat znacznie poniżej zeszłorocznych szczytów.

Słaby udział opłat sprawia, że budżet bezpieczeństwa opiera się na emisji, która spada w przewidywalny sposób, więc ciężar przenosi się na cenę i hashprice, aby utrzymać nienaruszoną ekonomię górników.

Zachowanie górników zmienia się również wraz z ekspansją operatorów publicznych na AI i hosting HPC.

Wprowadza to podwójne strumienie przychodów, które stabilizują modele biznesowe, ale może również sprawić, że hashrate będzie bardziej elastyczny przy niskich cenach.

Jeśli przepływy pieniężne z hostingu pokrywają koszty stałe, górnicy mogą obniżyć hash, gdy marże BTC kompresują się bez natychmiastowego zagrożenia, co zwiększa bezpieczeństwo sieci na marginesie podczas spadków i może pogłębić wrażliwość cenową.

TeraWulf podpisał dwie 10-letnie umowy hostingowe AI wspierane przez Google z wielomiliardowym potencjałem przychodów, a inni górnicy podejmują podobne działania.

Ramy czasowe tych umów stanowią przydatny kontekst dla argumentu o elastyczności podaży haszyszu.

Hashprice pozostaje prostą soczewką dla marż górników.

Indeks Hashrate Luxora pokazuje serie spot i forward, które wahały się w pobliżu dolnego pasma do końca 2025 r., co jest zgodne z bardziej restrykcyjnymi warunkami.

Jeśli terminowa cena hash utrzymuje się na obniżonych poziomach, podczas gdy udział opłat pozostaje stłumiony, prawdopodobieństwo napięć bilansowych górników wzrasta, a podaż w stylu kapitulacji może pojawić się w skoncentrowanych oknach.

Ścieżka od tego miejsca zwykle obejmuje dwie lub trzy szybkie nogi w dół, bazę, a następnie fazę akumulacji, która pochłania podaż górniczą i lewarowaną w ramach ciągłego finansowania i resetowania bazy.

Scenariusz bazowy na poziomie 49 000 USD jest cyklicznym wezwaniem, a nie prognozą makro.

Moment jest zgodny z moim nastawieniem cyklicznym i obserwacją, że niedźwiedzie stają się coraz krótsze.

Najwyższy poziom wszech czasów z 2024 r. przed halvingiem skompresował kadencję w porównaniu z latami 2020-21, ale nie zakończył cykli.

Linia, którą należy obserwować, to zbieg trzech serii

1. Udział opłat w przychodach górników w ujęciu 7-dniowym, który nie utrzymuje się powyżej 10-15% przez kilka tygodni.
2. Hashprice drukuje nowe minima cyklu i utrzymuje się tam wystarczająco długo, aby wywrzeć presję na słabszych operatorów.
3. 20-dniowe skumulowane przepływy ETF stają się ujemne wraz ze spadkiem cen, co pokazuje, że elastyczność przepływu załamuje się na marginesie.

Kiedy te elementy się pokrywają, prawdopodobieństwo gwałtownego odbicia wzrasta.

Ożywienie po stronie wezwania opiera się na hydraulice i zapasach.

Fundusze ETF, instytucje powiernicze i szyny OTC poruszają się teraz w rzeczywistych rozmiarach z mniejszymi tarciami niż w poprzednich cyklach, co pomaga przekształcić główny popyt na spadek w zrealizowany przepływ.

Lista kupujących po cenie 49 000 USD obejmuje fundusze ETF przywracające równowagę w kierunku docelowych wag, mandaty UHNW dodające podstawową ekspozycję oraz bilanse państwowe lub związane z państwami, które traktują poniżej 50 000 USD jako strategiczne.

Elastyczna reakcja cenowa z tych kanałów jest praktyczną różnicą między przedłużającym się złym samopoczuciem a szybszym powrotem do zrealizowanej ekspansji kapitalizacji i zdrowszej szerokości.

Kontrargumenty zasługują na miejsce.

Rozliczenie warstwy 2 mogłoby w tej epoce zbudować trwałą podłogę opłat, co podniosłoby budżet bezpieczeństwa i złagodziłoby stres związany z ceną hash.

Jeśli udział opłat wzrośnie i utrzyma się powyżej nastolatków, podczas gdy przepływy ETF będą dodatnie w dni spadkowe, niedźwiedź może ustąpić wcześniej i płycej niż w przypadku podstawowym.

Zwrot w kierunku AI i HPC można również przedstawić jako wsparcie dla bezpieczeństwa sieci w perspektywie średnioterminowej, ponieważ dzięki niemu górnicy są wypłacalni i mogą inwestować w moce produkcyjne i kontrakty energetyczne.

Ten przypadek należy rozważyć w porównaniu z krótkoterminowym efektem elastycznego hashrate na najniższych poziomach, gdzie zwykle występują ostre wydruki.

Ramka Power-law daje również obiektywowi cyklu podstawę bez nadmiernego dopasowania.

W skali logarytmicznej, długoterminowa trajektoria Bitcoina zachowuje się jak system organiczny z ograniczeniami zasobów, gdzie energia, hashrate, emisja i rynek opłat definiują tarcie wokół trendu.

Odchylenia powyżej i poniżej tego pasma występują, gdy zmienne budżetu bezpieczeństwa i zmienne przepływu podążają w tym samym kierunku.

Obecna konfiguracja wygląda jak klasyczne ryzyko odchylenia poniżej pasma, jeśli opłaty pozostaną niskie, a elastyczność przepływu osłabnie.

Poziomy odwrócenia do obserwacji

IndicatorBear-Print Risk ↑Recovery Bias ↑Primary SourceSpot ETF flows (20D cumulative)< 0 gdy cena spada> 0 w dni spadkowe (dip buying)Farside InvestorsOpłata% przychodów górnika (7D)< 10% dla wielu tygodni> 15% trwałeBitcoin Magazine ProHashprice (USD/TH/dzień; spot/forward)Nowe minima cyklu utrzymują sięStabilizacja, a następnie wyższe minimaIndeks HashrateStawki (mediana sat/vB)Płaskie/spadające podczas zmiennościWzrastające pomimo ceny bocznejmempool.spaceHashrate sieciowy/trudnośćSpadający hashrate w słabośćStabilny hashrate przez spadekBlockchain.com

Jeśli te warunki się utrzymają, wydruk 49 000 USD na początku 2026 r. pasuje do cyklu, ekonomii górników i sposobu, w jaki rury obecnie absorbują spadki.

Jeśli opłaty zostaną odbudowane, a przepływy ustabilizują się wcześniej, minimum może zostać ustalone wyżej.

Handel polega na jednoczesnym obserwowaniu udziału w opłatach, ceny hashprice i przepływów ETF, a następnie pozwalaniu taśmie wybrać ścieżkę.