Telegram
Follow us
Jak tokenizowane amerykańskie papiery skarbowe zastępują fundamenty DeFi
Przez dwa lata zdecentralizowane finanse działały w oparciu o koncepcję, że czysto kryptograficzne aktywa mogą służyć jako baza monetarna dla równoległego systemu finansowego.
Ethereum stakowane przez Lido zakotwiczyło miliardy w pożyczkach DeFi, owinięte Bitcoiny wspierały wieczyste swapy, a algorytmiczne stablecoiny przetwarzały emisje protokołów w syntetyczne dolary.
Cały gmach zakładał, że kryptowaluty mogą stworzyć własną hierarchię zabezpieczeń bez dotykania wartego 27 bilionów dolarów amerykańskiego rynku skarbowego.
Założenie to zostało po cichu złamane w ciągu ostatnich 18 miesięcy. Tokenizowane amerykańskie obligacje skarbowe i fundusze rynku pieniężnego wynoszą obecnie około 9 miliardów dolarów w 60 różnych produktach i ponad 57 000 adresów posiadaczy, przy średniej siedmiodniowej rentowności blisko 3,8%. Wzrost w tym okresie był ponad pięciokrotny.
Zoom na cały rzeczywisty stos aktywów i tokenizowane RWA w sieciach publicznych zbliżają się do 19 miliardów dolarów, z dominującymi rządowymi papierami wartościowymi i produktami dochodowymi, zgodnie z rwa.xyz dane.
Treasuries stały się kręgosłupem tego stosu, funkcjonalnie powielając swoją rolę na amerykańskim rynku repo o wartości 5 bilionów dolarów, instrumencie, z którym wszystko inne jest rozliczane.
To nie są butikowe eksperymenty. Fundusz BUIDL firmy BlackRock osiągnął wielkość prawie 3 miliardów dolarów, został zaakceptowany jako zabezpieczenie na Binance i został rozszerzony na BNB Chain.
Token BENJI firmy Franklin Templeton reprezentuje ponad 800 milionów dolarów w zarejestrowanym w USA rządowym funduszu rynku pieniężnego, a jego rejestry akcjonariuszy są przechowywane w siedmiu różnych sieciach.
USYC Circle po cichu przekroczył 1,3 miliarda dolarów w lipcu, napędzany partnerstwem z Binance, które umożliwiło inwestorom instytucjonalnym wykorzystanie tokena jako zabezpieczenia w handlu instrumentami pochodnymi.
JPMorgan uruchomił na Ethereum tokenizowany fundusz rynku pieniężnego o wartości 100 mln USD, który umożliwia wykwalifikowanym inwestorom subskrypcję i wykup USDC. Hydraulika łącząca Wall Street custody z szynami Ethereum jest w fazie produkcji, a nie proof-of-concept.
Wartość tokenizowanych amerykańskich produktów skarbowych wzrosła z poniżej 2 mld USD w połowie 2024 r. do prawie 10 mld USD pod koniec 2025 r. u wielu emitentów.
Depozyt na Wall Street spotyka się z rozliczeniem Ethereum
Krajobraz emitentów ujawnia dwie konkurencyjne teorie dotyczące ewolucji zabezpieczeń kryptograficznych.
BUIDL firmy BlackRock działa jako tokenizowany instytucjonalny fundusz płynności zarządzany przez Securitize, a Bank of New York Mellon zajmuje się przechowywaniem i administrowaniem funduszem. Akcje reprezentowane przez tokeny BUIDL inwestują w gotówkę, amerykańskie obligacje skarbowe i transakcje repo.
Wykupy są dokonywane w USDC, z minimalną kwotą 250 000 USD i bez opłaty za wykup, co plasuje BUIDL bezpośrednio na pasie instytucjonalnym. Jego akceptacja jako zabezpieczenia na scentralizowanych giełdach i rozszerzenie na wiele łańcuchów pozycjonuje go jako wysokiej jakości, denominowane w dolarach zabezpieczenie dla kryptowalutowych instrumentów pochodnych i transakcji bazowych.
Franklin Templeton obrał inną ścieżkę ze swoim funduszem OnChain US Government Money Fund, który tokenizuje sam rejestr akcjonariuszy: jedna akcja równa się jednemu tokenowi BENJI, z transferem i prowadzeniem dokumentacji utrzymywanej w łańcuchu, a nie w starszej bazie danych agenta transferowego.
Fundusz pozostaje zarejestrowanym amerykańskim rządowym funduszem rynku pieniężnego, a innowacja tkwi w miejscu, w którym znajduje się księga rachunkowa.
Takie podejście zakłada, że publiczne łańcuchy bloków mogą służyć jako podstawowy rejestr regulowanych papierów wartościowych, a nie tylko jako drugorzędna warstwa tokenów na tradycyjnych systemach.
Janus Henderson’s Anemoy Treasury Fund i Ondo Finance’s OUSG znajdują się na przeciwległych końcach trzeciej osi. Anemoy wdraża tokeny w Ethereum, Base, Arbitrum i Celo, kładąc nacisk na odporność na wiele łańcuchów i uzyskał rating S&P skoncentrowany na architekturze tokenizacji.
Z kolei Ondo działa jako natywny emitent DeFi współpracujący z instytucjonalnymi back-endami. Jego produkt OUSG oferuje bicie 24/7 i wykup w USDC lub PYUSD PayPal, skierowany do wykwalifikowanych inwestorów, którzy chcą ekspozycji skarbowej bez opuszczania szyn kryptograficznych.
Szersza platforma Ondo osiągnęła 1,4 miliarda dolarów całkowitej wartości zablokowanej do połowy 2025 roku, z czego mniej więcej połowa była powiązana z tokenizowanymi produktami skarbowymi, a od tego czasu rozszerzyła multichain.
Mniejsi emitenci wypełniają ogon kompozycyjności. STBT firmy Matrixdock codziennie obniża oprocentowanie i utrzymuje powiązanie jeden do jednego z dolarem, wspierane przez bony skarbowe zapadające w ciągu sześciu miesięcy i transakcje reverse repo.
Token TBILL firmy OpenEden uzyskał rating Moody’s “A” i może być wykorzystywany jako zabezpieczenie w protokołach DeFi.
W Solanie prawie 530 milionów dolarów z 792 milionów dolarów w tokenizowanych aktywach świata rzeczywistego to amerykańskie obligacje skarbowe, przy czym USDY Ondo kosztuje około 175 milionów dolarów i zachowuje się jak oprocentowany stablecoin w aplikacjach Solana DeFi.
Mechanika wykupu ogranicza kompozycyjność
Pod względem mechanicznym większość tokenizowanych produktów skarbowych opiera się na tym samym schemacie. Fundusz regulowany lub spółka celowa przechowuje krótkoterminowe papiery wartościowe rządu USA i transakcje repo u tradycyjnego powiernika, takiego jak BNY Mellon.
Agent transferowy lub platforma tokenizacyjna bije ERC-20 lub równoważne tokeny reprezentujące udziały w funduszu, zarejestrowane na Ethereum lub innych łańcuchach bloków warstwy pierwszej.
BENJI Franklina prowadzi rejestr akcjonariuszy w łańcuchu. Tymczasem BUIDL i TBILL firmy OpenEden utrzymują przechowywanie papierów wartościowych i administrowanie funduszami w ramach tradycyjnych struktur powierniczych, jednocześnie emitując tokeny reprezentujące roszczenia gospodarcze.
OUSG firmy Ondo oferuje natychmiastowe bicie 24/7 i wykupy w USDC lub PYUSD, przy czym liczba tokenów pomnożona przez wartość aktywów netto określa, co otrzymuje inwestor.
Nie są to tokenizowane numery CUSIP, które każdy może wymienić na bony skarbowe w Rezerwie Federalnej. Są to tokenizowane udziały w funduszach z określonymi oknami wykupu, minimalnymi rozmiarami i wymaganiami dotyczącymi znajomości klienta, nawet jeśli same tokeny żyją w publicznych łańcuchach bloków.
To rozróżnienie ogranicza możliwość komponowania. Wiele z tych tokenów istnieje w dopuszczonych do obrotu inteligentnych kontraktach i tylko portfele KYC mogą je przechowywać lub przenosić. Niektóre z nich mają minimalne rozmiary wykupu w sześciocyfrowym zakresie, a pełna kompozycyjność jest często ograniczona do miejsc “KYC-DeFi”, a nie do publicznych pul bez zezwoleń.
Jednak w ramach tych ograniczeń composability rozwija się na dwóch warstwach. W warstwie instytucjonalnej tokenizowane fundusze skarbowe funkcjonują jako zabezpieczenie depozytu zabezpieczającego.
Financial Times donosi, że tokenizowane fundusze skarbowe i rynku pieniężnego są coraz częściej wykorzystywane jako zabezpieczenie dla pozagiełdowych instrumentów pochodnych, umożliwiając dealerom przenoszenie zabezpieczenia 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu, zamiast być związanym z godzinami pracy banku.
Wzrost USYC jest kolejnym znakiem, ponieważ wzrósł on prawie sześciokrotnie od czasu współpracy Circle i Binance.
Tokenizowany fundusz rynku pieniężnego USYC firmy Circle wzrósł z około 250 milionów dolarów w lipcu 2025 roku do około 1,3 miliarda dolarów do grudnia w wielu łańcuchach bloków.
W warstwie DeFi integracja jest bardziej fragmentaryczna, ale realna. Tokeny TBILL firmy OpenEden mogą być publikowane jako zabezpieczenie w protokołach pożyczkowych DeFi, takich jak River, z wtórną płynnością na zdecentralizowanych giełdach i rynkach RWA.
STBT firmy Matrixdock integruje się z platformami rentowności RWA, oferując około 5% RRSO na krótkoterminowych obligacjach skarbowych, z natychmiastowym biciem i wykupem skoordynowanym ze stablecoinami, takimi jak RLUSD firmy Ripple.
MakerDAO posiadał około 900 milionów dolarów w zabezpieczeniu RWA, w większości amerykańskich obligacji skarbowych, do połowy 2025 roku, z planami zwiększenia tego udziału w ramach rebrandingu Sky Protocol.
Skarbiec sFRAX firmy Frax bezpośrednio kupuje amerykańskie obligacje skarbowe za pośrednictwem banku partnerskiego i przekazuje rentowność śledzącą stopę overnight repo. Dziesiątki milionów postawionych sFRAX, przynoszących blisko 5%.
Protokoły takie jak Pendle traktują zabezpieczenie przynoszące zyski, w tym stablecoiny zabezpieczone RWA i sDAI, jako dane wejściowe do krzywej stóp procentowych w łańcuchu, dzieląc kapitał i zysk na oddzielne tokeny.
W miarę rozprzestrzeniania się tokenizowanych bonów skarbowych i stablecoinów zabezpieczonych skarbem państwa, Pendle i podobne rynki stają się warstwą odkrywania cen dla krótkoterminowych stóp procentowych w DeFi.
Na Solanie ponad 50% tokenizowanych aktywów ważonych ryzykiem to amerykańskie obligacje skarbowe, z USDY i OUSG Ondo wśród największych pozycji, według Dane DefiLlama.
Tokenizowane amerykańskie obligacje skarbowe na Solanie wzrosły z około 5 miliardów dolarów do ponad 10 miliardów dolarów w 2025 roku, osiągając 8,4 miliarda dolarów do połowy grudnia.
Ethereum funkcjonuje jako kręgosłup regulacyjny, z BUIDL, BENJI i Anemoy, podczas gdy Solana działa jako szyna o wysokiej przepustowości, w której tokeny wspierane przez Skarb Państwa zachowują się prawie jak oprocentowane stablecoiny w aplikacjach DeFi.
Tarcia regulacyjne i ryzyko systemowe
Architektura regulacyjna obejmuje trzy kwestie: kto może posiadać te tokeny, gdzie są one zarejestrowane i jak przecinają się z zasadami stablecoinów.
Większość dużych emitentów działa jako fundusze rynku pieniężnego lub fundusze profesjonalne zgodnie z obowiązującym prawem papierów wartościowych. BENJI/FOBXX jest zarejestrowanym w USA rządowym funduszem rynku pieniężnego.
Fundusz TBILL firmy OpenEden jest profesjonalnym funduszem regulowanym przez Brytyjskie Wyspy Dziewicze i nadzorowanym przez Komisję Usług Finansowych Brytyjskich Wysp Dziewiczych. Janus Henderson’s Anemoy uzyskał rating S&P skoncentrowany na konfiguracji i kontroli tokenizacji.
Ramy regulacyjne, takie jak unijne Markets in Crypto-Assets, a w Stanach Zjednoczonych proponowane przepisy dotyczące stablecoinów wyraźnie odnoszą się do tokenizowanych obligacji skarbowych i funduszy rynku pieniężnego, zapewniając emitentom jasność w zakresie pakowania długu rządowego w tokeny.
Jednak większość z tych możliwości pozostaje dozwolona. Miejsca KYC-DeFi, a nie publiczne pule bez zezwoleń, obsługują większość integracji.
Jeśli chodzi o ryzyko systemowe, największe znaczenie ma konwergencja ze stablecoinami. W połowie 2024 r. Circle utrzymywał około 28,1 mld USD w krótkoterminowych amerykańskich obligacjach skarbowych i overnight reverse repo dla rezerw USDC, z łącznej kwoty 28,6 mld USD w rezerwach.
Jeszcze zanim obligacje skarbowe stały się popularne w łańcuchu jako swobodnie ruchome tokeny, były już niewidocznym zabezpieczeniem systemowo ważnych stablecoinów.
Tokenizacja sprawia, że samo zabezpieczenie jest przenośne, można je zastawiać, a w niektórych przypadkach można je komponować jako pieniądze DeFi.
Krótko mówiąc, stablecoiny już zmonetyzowały obligacje skarbowe jako aktywa rezerwowe. Tokenizowane fundusze skarbowe wprowadzają teraz to zabezpieczenie do łańcucha, gdzie można je ponownie hipotekować, zabezpieczać i komponować w krzywe stóp procentowych i produkty strukturyzowane.
Cykl rentowności lub zmiana strukturalna
Trajektorię wzrostu wyjaśniają dwie siły. Po stronie cyklicznej środowisko stóp procentowych na lata 2023-2025 zapewniło oczywisty wiatr w plecy.
Rentowności amerykańskich front-endów wahają się od 4% do 5%, co sprawia, że tokenizowane bony skarbowe są wyraźnym ulepszeniem w stosunku do stablecoinów o zerowej rentowności, szczególnie dla firm animujących rynek i zdecentralizowanych autonomicznych organizacji, które muszą parkować bezczynną gotówkę w łańcuchu.
Emisja wzrosła z około 1,3 miliarda dolarów na początku 2024 roku do 9 miliardów dolarów na dzień 15 grudnia, ściśle śledząc wzrost stawek front-end.
Po stronie strukturalnej kilka punktów danych wskazuje, że wykracza to poza handel w cyklu stóp procentowych. Łączne tokenizowane aktywa ważone ryzykiem w sieciach publicznych przekroczyły 18,5 mld USD, a kotwicą był dług publiczny.
Tokenizowane fundusze skarbowe stały się akceptowanym zabezpieczeniem dla kryptowalutowych instrumentów pochodnych i scentralizowanego depozytu zabezpieczającego, a instytucje takie jak JPMorgan uruchamiają tokenizowane fundusze rynku pieniężnego na Ethereum, aby skorzystać z całodobowych rozliczeń i szyn stablecoin.
Baza monetarna DeFi po cichu przesunęła się z czystej kryptowaluty na mieszankę stablecoinów i instrumentów zabezpieczonych RWA. Maker, Frax i inni w coraz większym stopniu polegają na obligacjach skarbowych i repo jako zabezpieczeniu.
Pendle i podobne protokoły budują krzywe stóp procentowych w łańcuchu, które odnoszą się do tych instrumentów.
Krajobraz RWA Solany jest zdominowany przez tokeny wspierane przez Skarb Państwa, które zachowują się jak przynoszące zyski stablecoiny w aplikacjach DeFi.
Tokenizowane Treasuries ewoluują w rynek repo kryptowalut: podstawowa warstwa denominowanego w dolarach, wspieranego przez państwo zabezpieczenia, z którym wszystko inne, wieczyste swapy, transakcje bazowe, emisja stablecoinów i marża rynku predykcyjnego, będą coraz częściej rozliczane.
To, czy dzisiejsze 9 miliardów dolarów stanie się 80 miliardami dolarów, zależy od regulacji i stawek, ale hydraulika jest już w produkcji na Ethereum i Solana. Pytanie nie dotyczy już tego, czy zabezpieczenie TradFi migruje do łańcucha, ale tego, jak szybko protokoły DeFi zmieniają się wokół niego.
Wspomniane w tym artykule
Przedsprzedaż tokenów Best Wallet buduje ekosystem DeFi przyszłości
Co musisz wiedzieć:
- Portfele Web3 stają się centrami kontroli DeFi, a Best Wallet celuje w tę rolę dzięki wielołańcuchowej, zabezpieczonej MPC aplikacji mobilnej.
- $BEST zapewnia zniżki na opłaty, wzmocnienia strajków, wczesny dostęp do przedsprzedaży i zarządzanie, a także korzyści związane z kartami i iGamingiem w ekosystemie Best Wallet.
- Przedsprzedaż $BEST kończy się za 11 dni, 28 listopada, przy czym $17M+ zostało już zebrane, a $BEST wyceniono na $0,025955.
- Inwestorzy już nurkują FOMO w przedsprzedaży, a niedawny zakup wieloryba za 30 744 USD wyznacza tempo dla reszty fazy przedsprzedaży.
Samozachowawczość wraca do mody. Wraz z zaostrzaniem się przepisów i słabnącym, ale nigdy do końca nie znikającym z pamięci giełdowym bluesem, coraz więcej użytkowników parkuje aktywa w portfelach Web3. I robią wszystko, od wymiany po przechowywanie bez przekazywania kluczy.
Zmiana ta zwróciła uwagę na tokeny natywne dla portfela. Aktywa takie jak Trust Wallet Token pokazały, że zniżki w opłatach, wczesny dostęp i zarządzanie mogą zapewnić monetom portfelowym prawdziwą siłę, gdy rynek zaczyna podejmować ryzyko.
To jest tło dla Best Wallet Token ($BEST), narzędzie stojące za Najlepszy portfel ekosystem.
Przedsprzedaż $BEST zebrała już ponad 17 milionów dolarów, z obecną ceną tokena na poziomie 0,025955 USD i głównymi stopami zwrotu w wysokich dwucyfrowych wartościach, na poziomie 76% APY.
Sprzedaż zakończy się 28 listopada, pozostawiając mniej niż dwa tygodnie do rozpoczęcia kolejnej fazy projektu.
Co najważniejsze, znaczna część mapy drogowej Best Wallet jest wciąż przed nami. Funkcje takie jak agregator strajków, Best Card, zaawansowane narzędzia handlowe i transakcje bez gazu zostały zmapowane, ale nie zostały jeszcze w pełni uruchomione.
Zasadniczo sprawia to, że ostatnia część przedsprzedaży jest zakładem, czy Best Wallet może przekształcić swoją istniejącą aplikację w pełny ekosystem DeFi w nadchodzących latach.
➡️ Dowiedz się więcej o tokenie Best Wallet ($BEST) w naszej pełnej recenzji.
Best Wallet chce stać się centrum kontroli DeFi
The Najlepsza aplikacja Portfel jest już dostępna jako bezobsługowy mobilny portfel kryptowalutowy z nadchodzącym wsparciem dla tysięcy aktywów w ponad 60 łańcuchach.
Wykorzystuje zabezpieczenia MPC Fireblocks, logowanie biometryczne i zdecentralizowane odzyskiwanie zamiast fraz seed, co jest rodzajem aktualizacji UX, która pomaga nowym użytkownikom pozostać w łańcuchu bez pocenia się z powodu utraty 12-słownej kopii zapasowej.
Mapa drogowa idzie znacznie dalej. Faza 3 wprowadza pakiet do zarządzania portfelem, rozszerzenie przeglądarki, galerię NFT, handel instrumentami pochodnymi i dedykowany agregator strajków, który obiecuje wyższe zyski bez dodatkowych opłat za portfel.
Faza 4 dodaje analizy rynkowe, zlecenia limit i stoploss, uśrednianie kosztu dolara, ochronę MEV i transakcje bez gazu, skutecznie przekształcając portfel w pełny terminal handlowy.
Ponadto Best Wallet łączy się z partnerstwami iGaming i planowanym produktem debetowym Best Card.
🏆 Posiadacze $BEST mogą uzyskać wyższy zwrot gotówki, lepsze bonusy i niższe opłaty za kartę, angażując w ten sposób token w rzeczywiste wydatki i strumienie gier, zamiast pozostawać czystym żetonem zarządzania.
Cała ta użyteczność obraca się wokół $BEST.
Token odblokowuje obniżone opłaty za swap i zakup, wyższe nagrody podczas wdrażania, dostęp do najlepiej sprzedających się kryptowalut w panelu startowym w aplikacji oraz prawa do zarządzania przyszłymi aktualizacjami.
Jeśli Best Wallet zrealizuje swój plan przekształcenia się w centrum kontroli DeFi, wartość ta powinna w pierwszej kolejności przypaść długoterminowym posiadaczom $BEST.
➡️ Sprawdź nasz przewodnik po zakupie $BEST.
Najnowsza przedsprzedaż BEST koncentruje się na rentowności i wzrostach
The $BEST przedsprzedaż rozpoczęła się w listopadzie 2024 r. i podążała długą drabiną rosnących cen.
💰 Po przekroczeniu 17 milionów dolarów i wspięciu się do 0,025955 dolara, token znajduje się obecnie w końcowej fazie, a przedsprzedaż zakończy się 28 listopada.
Oczekuje się, że globalny rynek portfeli kryptowalutowych, obecnie wyceniany na około 15,5 mld USD, będzie miał wysoki CAGR na poziomie 26,3%, do 110,7 mld USD do 2033 roku.. Best Wallet planuje zdominować 40% tego rynku do końca przyszłego roku. W tym miejscu wzrost kapitału $BEST ma znaczenie.
Tokenomika jest stosunkowo prosta. Istnieje stała podaż $10B $BEST. Jedna czwarta jest przeznaczona na rozwój produktu, ponad jedna trzecia na marketing i 8% na nagrody za wdrożenie, a reszta jest podzielona między zrzuty, płynność na giełdzie, zachęty dla społeczności i skarbiec.
Ta mieszanka opiera się w dużej mierze na wzroście i pozyskiwaniu użytkowników, co ma sens dla portfela próbującego zdobyć 40% udziału w zatłoczonym rynku.
Biorąc pod uwagę użyteczność ekosystemu Best Wallet i długoterminowe cele, nasza prognoza ceny dla $BEST widzi potencjał osiągnięcia 0,05106175 USD do końca 2026 r., po rozpoczęciu fazy wdrażania.
Przy obecnej cenie przedsprzedażowej wynoszącej 0,025955 USD oznacza to potencjalny wzrost o prawie 97% do najwyższej ceny w 2026 r., chociaż rzeczywiste wyniki będą zależeć od przyjęcia, notowań i warunków makro.
Ta wydajność i prognoza cenowa sprawiają, że $BEST jest jedną z najlepszych przedsprzedaży kryptowalut w 2025 roku.
Inwestorzy nadal się dostrajają, z niedawny zakup wielorybów o wartości 30 744 USD który nadał tempo pozostałym 11 dniom.
Gotowy do przyłączenia się? Kup $BEST przed zakończeniem przedsprzedaży.
Zastrzeżenie: To nie jest porada finansowa. Zawsze przeprowadzaj własne badania i inwestuj mądrze.
Napisał Aaron Walker, NewsBTC – https://www.newsbtc.com/news/best-wallet-token-defi-ecosystem-presale-finale/
Uniswap, Lido, Aave?! Jak wykupy tokenów po cichu centralizują DeFi
Kiedy administratorzy Uniswap złożyli swoją propozycję “UNIfication” 10 listopada, brzmiało to mniej jak aktualizacja protokołu, a bardziej jak przegląd korporacyjny.
Plan aktywowałby uśpione opłaty za protokół, kierował je przez nowy silnik skarbowy w łańcuchu i wykorzystywał wpływy do zakupu i spalania tokenów UNI. Jest to model, który odzwierciedla programy odkupu akcji w tradycyjnych finansach.
Dzień później Lido wprowadziło porównywalny mechanizm. Jego DAO zaproponowało zautomatyzowany system odkupu, który przekierowuje nadwyżkę przychodów ze stakingu na odkupienie tokena zarządzania, LDO, gdy cena Ethereum przekracza 3000 USD, a roczny przychód przekracza 40 milionów USD.
Podejście to jest celowo antycykliczne, ponieważ jest bardziej agresywne na rynkach zwyżkowych i konserwatywne, gdy warunki się zaostrzają.
Łącznie inicjatywy te oznaczają znaczącą transformację zdecentralizowanych finansów.
Po latach zdominowanych przez tokeny memów i kampanie płynnościowe oparte na zachętach, główne protokoły DeFi zmieniają pozycjonowanie wokół istotnych podstaw rynkowych przychodów, przechwytywania opłat i efektywności kapitałowej.
Zmiana ta zmusza jednak sektor do konfrontacji z niewygodnymi pytaniami dotyczącymi kontroli, zrównoważonego rozwoju i tego, czy decentralizacja ustępuje miejsca logice korporacyjnej.
Nowa logika finansowa DeFi
Przez większość 2024 r. wzrost DeFi opierał się na dynamice kulturowej, programach motywacyjnych i wydobywaniu płynności. Niedawna reaktywacja opłat i przyjęcie ram odkupu wskazują na wysiłki zmierzające do bardziej bezpośredniego powiązania wartości tokenów z wynikami biznesowymi.
W przypadku Uniswap, program plan wycofania do 100 milionów UNI przekształca token z czystego zasobu zarządzania w coś bliższego roszczeniu do ekonomii protokołu. Dzieje się tak nawet wtedy, gdy brakuje mu ochrony prawnej lub praw do przepływów pieniężnych związanych z kapitałem własnym.
Skala tych programów jest istotna. Badacz z MegaETH Labs BREAD szacuje Uniswap może wygenerować około 38 milionów dolarów miesięcznej zdolności odkupu przy obecnych założeniach dotyczących opłat.
Kwota ta przekroczyłaby prędkość odkupu Pump.fun i byłaby zbliżona do szacowanych 95 milionów dolarów Hyperliquid.
Hyperliquid vs. Uniswap vs. odkup tokenów Pump.fun (Źródło: Bread)
Modelowana struktura Lido może obsłużyć ok. 10 milionów dolarów rocznego odkupu, z nabytymi LDO sparowanymi z wstETH i rozmieszczonymi w pulach płynności w celu poprawy głębokości obrotu.
Gdzie indziej podobne inicjatywy nabierają tempa. Jupiter przeznacza 50% przychodów operacyjnych na odkupienie JUP. dYdX przeznacza jedną czwartą opłat sieciowych na odkupienie i zachęty dla walidatorów. Aave również planuje przeznaczać do 50 mln USD rocznie na odkup akcji własnych.
Keyrock dane sugerują, że wypłaty tokenów powiązane z przychodami wzrosły ponad pięciokrotnie od 2024 roku. Tylko w lipcu protokoły rozprowadziły lub wydały około 800 milionów dolarów na wykupy i zachęty.
Przychody posiadaczy protokołów DeFi (źródło: Keyrock)
W rezultacie około 64% przychodów z głównych protokołów trafia obecnie z powrotem do posiadaczy tokenów, co stanowi wyraźne odwrócenie w stosunku do wcześniejszych cykli, w których priorytetem była reinwestycja, a nie dystrybucja.
Dynamika odzwierciedla pojawiające się przekonanie, że niedobór i powtarzające się przychody stają się kluczowe dla narracji wartości DeFi.
Instytucjonalizacja ekonomii tokenów
Fala odkupu odzwierciedla rosnące dostosowanie DeFi do finansów instytucjonalnych.
Protokoły DeFi przyjmują znane wskaźniki, takie jak stosunek ceny do sprzedaży, progi rentowności i wskaźniki dystrybucji netto, aby przekazać wartość inwestorom, którzy oceniają je w podobny sposób, jak spółki na etapie wzrostu.
Ta konwergencja zapewnia zarządzającym funduszami wspólny język analityczny, ale nakłada również oczekiwania dotyczące dyscypliny i ujawniania informacji, których DeFi nie zostało zaprojektowane.
W szczególności analiza Keyrock wskazała już, że wiele programów w dużym stopniu opiera się na istniejących rezerwach skarbowych, a nie na trwałych, powtarzających się przepływach pieniężnych.
Takie podejście może generować krótkoterminowe wsparcie cenowe, ale rodzi pytania o długoterminową stabilność, szczególnie na rynkach, na których przychody z opłat są cykliczne i często skorelowane z rosnącymi cenami tokenów.
Co więcej, analitycy tacy jak Marc Ajoon z Blockworks twierdzą, że uznaniowe odkupy często mają stłumione efekty rynkowe i mogą narazić protokoły na niezrealizowane straty, gdy ceny tokenów spadną.
Biorąc to pod uwagę, Ajoon opowiada się za systemami opartymi na danych, które dostosowują się automatycznie: wdrażają kapitał, gdy wyceny są niskie, reinwestują, gdy wskaźniki wzrostu słabną, i zapewniają, że wykupy odzwierciedlają rzeczywiste wyniki operacyjne, a nie presję spekulacyjną.
On stwierdził:
“W obecnej formie wykupy nie są srebrną kulą… Ze względu na “narrację wykupu” są one ślepo traktowane priorytetowo w stosunku do innych ścieżek, które mogą oferować wyższy zwrot z inwestycji”.
CIO Arca Jeff Dorman zajmuje bardziej kompleksowy pogląd.
Według niego, podczas gdy wykupy korporacyjne zmniejszają liczbę pozostających w obrocie akcji, tokeny istnieją w sieciach, w których podaży nie można zrównoważyć tradycyjną restrukturyzacją lub działalnością M&A.
Zatem spalanie tokenów może prowadzić protokół w kierunku w pełni rozproszonego systemu, ale ich posiadanie zapewnia opcjonalność przyszłej emisji, jeśli wymaga tego popyt lub strategie wzrostu. Ta dwoistość sprawia, że decyzje dotyczące alokacji kapitału mają większe konsekwencje niż na rynkach akcji, a nie mniejsze.
Pojawiają się nowe zagrożenia
Podczas gdy logika finansowa wykupów jest prosta, ich wpływ na zarządzanie nie jest taki sam.
Dla kontekstu, propozycja UNIfication Uniswap przeniosłaby kontrolę operacyjną z fundacji społecznościowej do Uniswap Labs, prywatnego podmiotu. Ta centralizacja wywołała alarm wśród analityków, którzy twierdzą, że grozi to powieleniem hierarchii, których zdecentralizowane zarządzanie miało na celu uniknięcie.
Biorąc to pod uwagę, badacz DeFi Ignas wskazał że:
“Wizja OG decentralizacji kryptowalut walczy”.
Ignas podkreślił, że dynamika ta pojawiła się w ciągu ostatnich lat i jest widoczna w tym, jak protokoły DeFi reagują na kwestie bezpieczeństwa poprzez awaryjne wyłączenia lub przyspieszone decyzje głównych zespołów.
Według niego obawy dotyczą tego, że skoncentrowana władza, nawet jeśli jest uzasadniona ekonomicznie, podważa przejrzystość i uczestnictwo użytkowników.
Jednak zwolennicy przeciwstawiają się temu, że konsolidacja ta może być funkcjonalna, a nie ideologiczna.
Eddy Lazzarin, dyrektor ds. technologii w A16z, opisuje UNIfication jako model “zamkniętej pętli”, w którym przychody ze zdecentralizowanej infrastruktury przepływają bezpośrednio do posiadaczy tokenów.
Dodaje, że DAO nadal zachowałoby uprawnienia do wydawania nowych tokenów na potrzeby przyszłego rozwoju, równoważąc elastyczność z dyscypliną fiskalną.
To napięcie między rozproszonym zarządzaniem a egzekucją wykonawczą nie jest niczym nowym, ale jego konsekwencje finansowe wzrosły.
Wiodące protokoły zarządzają obecnie funduszami wartymi setki milionów dolarów, a ich strategiczne decyzje wpływają na całe ekosystemy płynności. Tak więc, w miarę dojrzewania ekonomii DeFi, debaty na temat zarządzania przenoszą się z filozofii na wpływ na bilans.
Test dojrzałości DeFi
Przyspieszająca fala wykupu tokenów pokazuje, że zdecentralizowane finanse ewoluują w kierunku bardziej ustrukturyzowanej branży opartej na metrykach. Widoczność przepływów pieniężnych, odpowiedzialność za wyniki i dostosowanie inwestorów zastępują swobodne eksperymenty, które kiedyś definiowały tę przestrzeń.
Jednak wraz z tą dojrzałością pojawia się nowy zestaw zagrożeń: zarządzanie może przechylić się w kierunku centralnej kontroli, organy regulacyjne mogą traktować wykupy jako de facto dywidendy, a zespoły mogą odwrócić uwagę od innowacji w kierunku inżynierii finansowej.
Trwałość tej transformacji będzie zależeć od wykonania. Modele zautomatyzowane mogą na stałe zakodować przejrzystość i zachować decentralizację poprzez automatyzację łańcucha. Uznaniowe ramy odkupu, choć szybsze do wdrożenia, niosą ze sobą ryzyko utraty wiarygodności i jasności prawnej.
Ewolucja odkupu tokenów DeFi (źródło: Keyrock)
Tymczasem systemy hybrydowe, które łączą odkupy z mierzalnymi, weryfikowalnymi wskaźnikami sieciowymi, mogą oferować pośredni grunt, chociaż niewiele z nich okazało się odpornych na rynkach na żywo.
Oczywiste jest jednak, że zaangażowanie DeFi w tradycyjne finanse wykracza poza naśladownictwo. Sektor włącza dyscypliny korporacyjne, takie jak zarządzanie finansami, alokacja kapitału i ostrożność bilansowa, nie porzucając przy tym swoich fundamentów open source.
Wykupy tokenów krystalizują tę konwergencję, ponieważ łączą zachowania rynkowe z logiką ekonomiczną, przekształcając protokoły w samofinansujące się, oparte na przychodach organizacje odpowiedzialne przed swoimi społecznościami i mierzone wykonaniem, a nie ideologią.
Wspomniane w tym artykule
