Telegram
Follow us
Bitcoin może szybko i mocno odbić się, gdy 7,7 bln dolarów „funduszy pozostających na uboczu” wejdzie w nowe okno możliwości
7,8 bln dolarów gotówki znajduje się w amerykańskich funduszach rynku pieniężnego, przynosząc zyski, krążąc i czekając. Rezerwa Federalna rozpoczęła ten cykl łagodzenia polityki pieniężnej 18 września 2024 r. i minęło już 522 dni od pierwszej obniżki stóp procentowych.
Patrząc na historyczne zmiany na rynku, wkraczamy w okres, w którym fundusze zazwyczaj zaczynają wracać do bardziej ryzykownych aktywów. Analityk bitcoina Matthew Hyland właśnie tak stwierdził w weekend na X.
Historycznie rzecz biorąc, około 500-1000 dni po rozpoczęciu obniżek stóp procentowych przez FED płynność zaczyna opuszczać fundusze rynku pieniężnego i wypływać na rynki.
Kalendarz potwierdza tę prognozę, ale o wyniku zdecydują bodźce.
Bitcoin ma na oku 7,7 bln dolarów pozostających na uboczu, ponieważ Wall Street kończy się gotówka na „kupowanie po spadku”
Najnowszy tygodniowy przegląd Investment Company Institute szacuje łączną wartość aktywów funduszy rynku pieniężnego na 7,791 bln USD za tydzień zakończony 18 lutego 2026 r., z czego 6,405 bln USD to fundusze rządowe, 1,242 bln USD to fundusze prime, a 0,144 bln USD to fundusze zwolnione z podatku. Taki rozkład pokazuje, gdzie popyt skupił się najbardziej, czyli w pobliżu obligacji skarbowych i dziennej płynności.
Możemy to postrzegać jako „gotówkę na uboczu”, rezerwę, która może zostać przeznaczona na aktywa ryzykowne, gdy tylko Fed zmieni kurs.
Jednak gotówka jest produktem przynoszącym zysk; ma zachęty, mandaty, miesięczne zestawienia i powód, dla którego w ogóle się tu zgromadziła. Stopy wzrosły, a wraz z nimi zyski, a gotówka znalazła miejsce, które nie budziło większych wątpliwości, a teraz stopy spadają i pytanie dotyczy już nie wielkości, ale kierunku.
Efektywna stopa funduszy federalnych wynosi 3,64% w miesięcznym wydruku ze stycznia 2026 r., co stanowi spadek z 4,22% we wrześniu 2025 r. Jest to prosta kompresja zwrotu, która zmienia to, co oznacza „bezpieczeństwo”.
Widać to również w śledzeniu rentowności funduszy pieniężnych. Indeks Crane’s wynosi około 3,58% za tydzień zakończony 2 stycznia 2026 r., co oznacza niższy zysk, który zmniejsza różnicę między oczekiwaniem a osiągnięciem. Na wykresie zasoby gotówki nadal wydają się wysokie, a ścieżka pod nimi jest nachylona, a nachylenia powodują ruch.
Łatwy rezerwuar, który kiedyś znajdował się w nocnej transakcji repo Fed, już prawie się wyczerpał, osiągając 0,496 mld USD w dniu 20 lutego 2026 r., więc kolejna „historia płynności” dotyczy raczej wyborów portfelowych niż mechanicznego rozwijania instrumentów.
Gotówka może pozostać tam, gdzie jest, zostać przeniesiona do instrumentów o dłuższym terminie zapadalności, trafić do instrumentów kredytowych, dryfować do akcji lub wyciekać do kryptowalut, a każda z tych ścieżek ma inne konsekwencje.
Bitcoin oczekuje nowej płynności, ponieważ wzrost repo Fed o 18,5 mld dolarów ponownie rozgrzał dyskusję na temat drukowania pieniędzy
Gromadzone środki pieniężne mają swoje zadanie, a to zadanie determinuje sposób ich wykorzystania
Fundusze rynku pieniężnego posiadają więcej niż jeden rodzaj środków pieniężnych. Tygodniowy podział ICI pokazuje 3,082 bln USD w detalicznych funduszach rynku pieniężnego i 4,709 bln USD w funduszach instytucjonalnych, a gotówka instytucjonalna ma inne przeznaczenie: służy do płacenia dostawcom, zabezpiecza linie kredytowe, pokrywa cykle płacowe, pozostaje w rezerwie jako polityka, a polityka ta zmienia się wolniej niż memy.
Ta kompozycja wyznacza podstawę dla matematyki przepływów. 1% zmiana w całkowitych aktywach rynku pieniężnego równa się około 78 mld USD, 5% zmiana równa się około 390 mld USD, 10% zmiana równa się około 779 mld USD, a liczby te stają się interesujące, nawet zanim zacznie się dyskutować o tym, gdzie one lądują, ponieważ pokazują one, jak duże jest koło zębate, które ścieżka stóp procentowych próbuje obrócić.
Dźwignią motywacyjną jest rentowność, która podąża ścieżką wytyczoną przez Fed.
Morgan Stanley przedstawia to w prostym języku, którym posługują się inwestorzy: rentowności rynku pieniężnego podążają za Fed, obniżki stóp procentowych zmniejszają zyski, a inwestorzy ponownie oceniają swoją sytuację w miarę ewolucji ścieżki. Perspektywa na przyszłość jest prosta: im bardziej ścieżka zmierza w dół, tym bardziej księgowi zaczynają zadawać pytanie „co jeszcze się opłaca”, a odpowiedź zmienia się w zależności od tolerancji ryzyka i mandatu.
Obserwatorzy płynności makroekonomicznej będą również zwracać uwagę na saldo gotówkowe Skarbu Państwa i bilans Fed, ponieważ oba te czynniki wpływają na poziom rezerw i finansowania.
Bilans Fed, WALCL, wynosi 6,613 bln USD, a średnia tygodniowa wartość rachunku ogólnego Departamentu Skarbu wynosi około 912,7 mld USD w tym samym tygodniu. Obie serie są traktowane przez inwestorów jak wskaźniki, a każdy ruch przypomina, że gotówka jest systemem z zaworami.
Ścieżki rotacji, najpierw czas trwania, potem ryzyko, kryptowaluty jako cienka szyna
Cykl obniżek stóp procentowych tworzy menu, a pierwsze dania wyglądają jak czas trwania i kredyt. Morgan Stanley wskazuje że w poprzednich okresach łagodzenia polityki pieniężnej obligacje o ratingu inwestycyjnym przewyższały ekwiwalenty gotówkowe między końcem podwyżek a końcem obniżek, stanowiąc uzasadnioną alternatywę dla poglądu, że odpływy z rynku pieniężnego automatycznie stają się napływami do akcji lub kryptowalut.
Ta informacja jest ważna dla Bitcoina, ponieważ zależy on od przepływu marginalnego, a przepływ marginalny zależy od tego, którą kategorię inwestorzy wybierają jako pierwszą. W świecie, w którym gotówka trafia do obligacji, rotacja nadal istnieje, a popyt na ryzyko wydaje się bardziej wyważony. Jednak gdy gotówka omija obligacje i kieruje się ku ryzyku, rotacja staje się nieciągła.
Kryptowaluty mają swoje własne lustro płynności. Rynek stablecoinów wynosi 308 mld dolarów, z czego 186 mld dolarów przypada na USDT, bilans „gotówki” w łańcuchu, który może się powiększać, gdy wzrasta apetyt na ryzyko, i kurczyć, gdy system się zaostrza.
Codzienne sygnały, zero szumu.
5-minutowe podsumowanie Ponad 100 tys. czytelników
Ups, wygląda na to, że wystąpił problem. Spróbuj ponownie.
Jesteś subskrybentem. Witamy na pokładzie.
Stablecoiny pełnią inną rolę niż fundusze rynku pieniężnego, a porównanie jest pomocne; każdy z nich jest opakowaniem dla krótkoterminowego przechowywania wartości, a każde opakowanie zmienia się, gdy zmienia się koszt alternatywny.
Podaż pieniądza M2 w systemie Bitcoin spada, co zabija płynność kryptowalut
Bitcoin ma również stosunkowo nową rurę zasilającą w amerykańskich funduszach ETF typu spot. Łączne wpływy i wypływy stają się miarą dla scenariusza matematycznego rynku pieniężnego, ponieważ można porównać hipotetyczną zmianę o wartości 39 mld USD z zrealizowanym napływem ETF o wartości 61,3 mld USD i zobaczyć, jak szybko skala zaczyna mieć znaczenie.
Trzy scenariusze, jedna pula gotówki, różne konsekwencje
- Trudno dostępna gotówka, ostrożna Fed, powolny dryf. Inflacja nadal rozwija się nierównomiernie, a decydenci polityczni pozostają czujni na ryzyko wzrostu inflacji, co znajduje odzwierciedlenie w artykule Financial Times w którym omówiono nawet możliwość podwyżek jako scenariusz ryzyka.W tym scenariuszu rentowności rynku pieniężnego powoli spadają, środki operacyjne pozostają operacyjne, a odpływy są niewielkie, wynoszą około 0–2% w ciągu 12 miesięcy, czyli około 0–156 mld USD, z czego znaczna część trafia do drabinek obligacyjnych i instrumentów o wysokim ratingu, ponieważ zmieniają się różnice w rentowności. W tym scenariuszu kurs bitcoina podąża za ogólnym nastrojem ryzyka i stałym tempem popytu na fundusze ETF, a „ściana gotówki” pozostaje głównie w sferze teorii.
- Łagodne lądowanie, szybsze cięcia, poszukiwanie zwrotu. Prognozy Fed przedstawiają mapę tego, jak mogłoby to wyglądać. Podsumowanie prognoz ekonomicznych z grudnia 2025 r. pokazuje, że mediana stopy funduszy federalnych wyniesie 3,4% do końca 2026 r. i 3,1% do końca 2027 r., co oznacza dłuższe nachylenie krzywej, które kompresuje zysk uzyskany dzięki czekaniu. W tym scenariuszu czynnikiem wyzwalającym wydaje się być kolejny spadek rentowności funduszy pieniężnych, a indeks Crane’a staje się cotygodniowym miernikiem tego, jak szybko zmienia się motywacja.Odpływy trafiają do szerszego zestawu kategorii, a zakres rośnie, od 5 do 10% w ciągu 12 miesięcy, około 390 mld do 779 mld dolarów. Podział, który pozostaje zgodny z zachowaniem instytucjonalnym, może nadal kierować większość środków do obligacji i kredytów, mniejszą część do akcji, a niewielką część do kryptowalut, a nawet 0,5% udziału w całkowitych aktywach rynku pieniężnego przekłada się na około 39 mld dolarów.
W tym scenariuszu Bitcoin staje się instrumentem przepływowym, a historia przesuwa się w kierunku mikrostruktury rynku, gdzie przyrost podaży spotyka się z przyrostem popytu, a cena ma tendencję do reagowania skokowo, a nie stopniowo.
- Recesja, najpierw ucieczka do bezpiecznych aktywów, później ulgi polityczne. Obniżki stóp procentowych pojawiają się wraz z mroczniejszym tłem makroekonomicznym, aktywa ryzykowne chwieją się, a popyt na gotówkę rośnie, ponieważ inwestorzy odbudowują bufory.W takim świecie fundusze rynku pieniężnego mogą rosnąć, a wzrost wartości aktywów pod zarządzaniem o 3–8% staje się prawdopodobny, czyli o około +234 mld USD do +623 mld USD, a historia rotacji zamienia się w historię gromadzenia, przynajmniej w pierwszej fazie. Reakcja Bitcoina na tę ścieżkę wygląda jak wahania, najpierw ryzyko spadku, później potencjał odbudowy, a czas staje się dominującą zmienną.
We wszystkich trzech scenariuszach wspólnym mianownikiem są bodźce. Fed rozpoczął obniżki 18 września 2024 r., przesuwając docelowy zakres stóp procentowych o 50 punktów bazowych do poziomu 4,75–5,00%, a od tego czasu kalendarz zmieniał się szybciej niż przepływy gotówki, co sprawia, że rynek obserwuje krzywą rentowności i wybory alokacyjne.
Globalne tło i co warto obserwować w każdym tygodniu, wskaźniki, które zmieniają się jako pierwsze
Makroekonomiczne historie dobrze się starzeją, gdy opierają się na trwałym kontekście.
Aktualizacja MFW ze stycznia 2026 r. przewiduje globalny wzrost na poziomie 3,3% w 2026 r. i 3,2% w 2027 r., co stanowi punkt odniesienia dla scenariusza łagodnego lądowania, nawet jeśli nadal istnieją ryzyka regionalne, a to ma znaczenie dla aktywów ryzykownych, ponieważ oczekiwania dotyczące wzrostu wpływają na alokację aktywów w takim samym stopniu jak rentowności.
Tymczasem wskaźnik, który napędzał wiele historii dotyczących płynności na początku dekady, czyli instrument ON RRP Fed, już spadł niemal do zera, co ponownie kieruje uwagę na wolniejsze tempo, skład rynku pieniężnego, ograniczenia instytucjonalne oraz względną stopę zwrotu z obligacji, akcji i aktywów alternatywnych.
Wyjaśnia to również, dlaczego ujęcie „gotówki na uboczu” wydaje się zarówno prawdziwe, jak i niekompletne. Gotówka istnieje, ale jej wycofanie nie jest mechaniczne. Wymaga podjęcia decyzji, a decyzje te wynikają z zachęt.
Aby śledzić ten proces, ważniejsza od nagłówków gazet jest niewielka grupa powtarzających się wskaźników:
Aktywa i struktura rynku pieniężnego: Tygodniowy raport ICI zawiera podstawową mapę, łączną wartość aktywów pod zarządzaniem, udział rządowy w stosunku do udziału prime oraz podział na sektor detaliczny i instytucjonalny.
Rentowność funduszy pieniężnych: Indeks Crane’a oferuje zwięzły przegląd bodźców do pozostania na miejscu.
Ścieżka stóp procentowych: Efektywna stopa funduszy federalnych pokazuje, ile faktycznie zarabia „gotówka”.
Wytyczne dotyczące przyszłości: Prognozowany cel Fed w SEP stanowi punkt odniesienia dla oczekiwań.
Struktura systemu: ON RRP, WALCL i WTREGEN wskazują, jak zmieniają się rezerwy i płynność.
Wewnętrzna gotówka kryptowalut: Podaż stablecoinów oraz dzienne i skumulowane przepływy ETF-ów bitcoinowych pokazują, jaka część tej rotacji trafia do cyfrowych kanałów.
Razem wskaźniki te oferują bardziej przejrzysty sposób mówienia o „płynności” i pozwalają nam zachować równowagę, gdy rynek próbuje przekształcić ją w slogan.
Rynek ma sposób na przekształcenie kalendarza w przeznaczenie, a stos gotówki w przepowiednię.
Lepszy obraz sytuacji dają zachęty i kanały dystrybucji, spadające zyski, zmiany cen opakowań, łagodzenie lub utrzymywanie mandatów oraz zestaw kanałów przepływu, które zamieniają małe procenty w duże liczby, gdy spotykają się z aktywami stworzonymi dla marginalnego popytu.
Wspomniane w tym artykule
„Złota okazja” w jednym sektorze giełdowym pojawiła się w obliczu obaw o armagedon na rynku, twierdzi Dan Ives, weteran funduszy hedgingowych
Dan Ives, weteran funduszy hedgingowych, uważa, że obawy o „armagedon” w jednym sektorze rynku akcji stworzyły doskonałą okazję do zakupu.
W nowym wywiadzie dla CNBC Ives twierdzi że przyspieszenie wydatków na sztuczną inteligencję spowoduje efekt mnożnikowy w całym sektorze technologicznym, przynosząc korzyści akcjom spółek produkujących oprogramowanie, które poniosły straty.
(adinserter block=”1″)
„Wydatki będą nawet większe, niż ludzie sądzili na początku roku. Kiedy więc patrzymy na obawy przed armagedonem, które obserwujemy szczególnie w przypadku oprogramowania i niektórych firm technologicznych, uważam, że są one mocno przesadzone. To efekt mnożnikowy. W programie mówiliśmy, że każdy dolar wydany na inwestycje kapitałowe daje w zasadzie mnożnik od 8 do 10 w pozostałej części infrastruktury technologicznej i energetycznej, co potwierdza nasze przekonanie, że jest to moment przełomowy, stanowiący doskonałą okazję do zakupu dla zwycięzców”.
Ives twierdzi również, że rynek błędnie traktuje cały sektor oprogramowania jako upadły, pomijając głównych beneficjentów sztucznej inteligencji, takich jak Salesforce i ServiceNow.
„Czy Adobe jest potencjalnym przegranym? Czy firmy takie jak UiPath i inne, które zajmują się wyłącznie tym sektorem, są przegrane? Tak. Ale czy Salesforce Service Now jest przegrane? Nie. Myślę, że Salesforce Service Now będą kluczowymi elementami rewolucji AI, przypadków użycia, ponieważ obecnie tylko Palunteer to pokazuje. Po prostu uważam, że obecnie rynek błędnie ocenia efekt domina, który zobaczymy w całej branży technologicznej.
Myślę, że to, co tu widzimy, to oczywiście ogromne zaburzenie. Powiedziałbym, że w mojej karierze jest to najbardziej oderwane od rzeczywistości stwierdzenie, jakie kiedykolwiek słyszałem, szczególnie w odniesieniu do wyprzedaży oprogramowania, gdzie zasadniczo traktuje się ten sektor jak sektor strukturalnie zepsuty.
Śledź nas na X Facebook i Telegram
Nie przegap żadnej okazji – zapisz się, aby otrzymywać powiadomienia e-mailowe bezpośrednio na swoją skrzynkę odbiorczą
Sprawdź zmiany cen
Przeglądaj The Daily Hodl Mix
 
Zastrzeżenie: Opinie wyrażane w The Daily Hodl nie stanowią porad inwestycyjnych. Inwestorzy powinni zachować należytą staranność przed podjęciem jakichkolwiek inwestycji wysokiego ryzyka w Bitcoin, kryptowaluty lub aktywa cyfrowe. Należy pamiętać, że wszelkie transfery i transakcje są dokonywane na własne ryzyko, a wszelkie poniesione straty są odpowiedzialnością inwestora. The Daily Hodl nie zaleca kupna ani sprzedaży żadnych aktywów, w tym kryptowalut, ani nie jest doradcą inwestycyjnym. Należy pamiętać, że The Daily Hodl uczestniczy w programie marketingu afiliacyjnego.
Wygenerowany obraz: Midjourney
Dyrektor organizacji charytatywnej z Los Angeles oskarżony o kradzież 10 000 000 dolarów i wydawanie funduszy przeznaczonych dla bezdomnych na luksusowy styl życia
Dyrektor organizacji charytatywnej z siedzibą w Los Angeles jest oskarżony o kradzież co najmniej 10 milionów dolarów z funduszu przeznaczonego na pomoc bezdomnym.
Departament Sprawiedliwości Stanów Zjednoczonych twierdzi, że 42-letni dyrektor generalny organizacji Abundant Blessings, Alexander Soofer, otrzymał w latach 2018–2025 ponad 23 miliony dolarów funduszy na mieszkania dla bezdomnych.
Jednak rzekomo wykorzystał znaczną część tych środków na zakup domu w Westwood za 7 milionów dolarów, Range Rovera za 125 000 dolarów, czesne dla swoich dzieci w prywatnej szkole, podróże prywatnym odrzutowcem i pobyty w luksusowych kurortach.
Zarzuty federalne obejmują oszustwo elektroniczne, za które grozi do 20 lat więzienia w przypadku skazania. Zarzuty stanowe obejmują 11 zarzutów dotyczących konfliktu interesów, dwa zarzuty dotyczące przedstawienia fałszywych dowodów i pięć zarzutów dotyczących fałszerstwa.
Pierwszy zastępca prokuratora federalnego Bill Essayli twierdzi, że aresztowanie to podkreśla ponowne skupienie się na oszustwach w Kalifornii.
„Kalifornia jest przykładem szerzącego się oszustwa, marnotrawstwa i nadużywania pieniędzy podatników. Stan ten ułatwił wydanie miliardów dolarów na walkę z bezdomnością, nie osiągając przy tym prawie żadnych rezultatów i nie sprawując prawie żadnej kontroli.
Na szczęście rząd federalny rozpoczął kontrolę wydatków Kalifornii, a dzisiejszy przypadek jest tylko jednym z przykładów tego, jak oszuści wyłudzili miliony dolarów od podatników. Pieniądze te powinny trafić do osób potrzebujących, a nie do kieszeni osób subsydiujących swój wystawny styl życia”.
Śledź nas na X, Facebooku i Telegramie
Nie przegap żadnej okazji – zapisz się, aby otrzymywać powiadomienia e-mailowe bezpośrednio na swoją skrzynkę odbiorczą
Sprawdź zmiany cen
Przeglądaj The Daily Hodl Mix
 
Zastrzeżenie: Opinie wyrażane w serwisie The Daily Hodl nie stanowią porad inwestycyjnych. Inwestorzy powinni zachować należytą staranność przed podjęciem jakichkolwiek inwestycji wysokiego ryzyka w bitcoiny, kryptowaluty lub aktywa cyfrowe. Należy pamiętać, że wszelkie transfery i transakcje są dokonywane na własne ryzyko, a wszelkie poniesione straty są odpowiedzialnością inwestora. Serwis The Daily Hodl nie zaleca kupna ani sprzedaży żadnych aktywów, w tym kryptowalut, ani nie pełni funkcji doradcy inwestycyjnego. Należy pamiętać, że serwis The Daily Hodl uczestniczy w programie marketingu afiliacyjnego.
Wygenerowany obraz: Midjourney
Firmy zajmujące się kryptowalutami muszą stawić czoła zmianom strukturalnym w miarę wzrostu atrakcyjności funduszy ETF
Inwestorzy od dawna płacili premie za firmy Digital Asset Treasury, postrzegając je jako praktyczne substytuty posiadania Bitcoina, gdy bezpośredni dostęp był ograniczony.
Podejście to sprawdzało się, gdy regulowane kanały były rzadkie, a bilanse korporacyjne oferowały najbliższe przybliżenie do posiadania samego aktywa.
Jednak według Matta Hougana, dyrektora inwestycyjnego w Bitwise Asset Management, warunki, które kiedyś wspierały te wyceny, uległy zasadniczej zmianie.
W ramach wyceny opublikowanej 23 listopada, Hougan argumentował że ten wart 130 miliardów dolarów sektor stoi obecnie w obliczu zmiany strukturalnej.
Podczas gdy siły spychające DAT poniżej wartości ich kryptowalut, brak płynności, koszty operacyjne i ryzyko wykonania są stałe w całym modelu, czynniki, które mogą podnieść wyceny powyżej parytetu, są ograniczone i niepewne. Jak napisał, naturalnym stanem pasywnego skarbu jest dyskonto.
Zmiana w kierunku wycen dyskontowych
Analiza Hougana podważa założenia, które napędzały wzrost firm takich jak Strategy (dawniej MicroStrategy) i Metaplanet Inc, które zbudowały przypadki inwestycyjne wokół posiadania dużych ilości Bitcoinów.
Jego model traktuje parytet wartości spot jako punkt wyjścia i odejmuje trzy przewidywalne opory wyceny.
Pierwszym z nich jest brak płynności. Bitcoin przechowywany wewnątrz korporacji nie może być wykupiony bezpośrednio przez akcjonariuszy, a tarcie między własnością a dostępem zazwyczaj skutkuje dyskontem. Hougan opisał tę lukę jako cenę, jaką inwestorzy przypisują opóźnionej lub ograniczonej dostawie aktywów bazowych.
Drugi to koszty operacyjne. Spółki publiczne ponoszą stałe koszty, w tym wynagrodzenia, audyty, ustalenia dotyczące przechowywania i usługi prawne. Wydatki te stale zmniejszają wartość aktywów netto, co oznacza, że dolar Bitcoin posiadany przez korporację jest z natury wart mniej niż dolar posiadany bezpośrednio.
Trzecim jest ryzyko wykonania. Inwestorzy muszą wziąć pod uwagę możliwość, że kierownictwo dokona błędnej alokacji kapitału, źle oceni rynki lub napotka trudności regulacyjne. Ponieważ prawdopodobieństwo to jest niezerowe, rynki zazwyczaj uwzględniają to ryzyko w wycenie.
napisał Hougan:
“Większość powodów, dla których powinni handlować z dyskontem, jest pewna, a większość powodów, dla których mogą handlować z premią, jest niepewna… Wydatki i ryzyko rosną z czasem”.
Łącznie czynniki te tworzą podstawową marżę, która ma zastosowanie do większości struktur DAT, zanim zostaną uwzględnione jakiekolwiek dźwignie wzrostu.
Konkurencja ETF zmienia krajobraz
Presja spadkowa na wyceny DAT nasiliła się wraz z ekspansją spotowych funduszy giełdowych Bitcoin i Ether.
Przed zatwierdzeniem ETF, korporacyjne papiery skarbowe służyły jako główny punkt wejścia dla instytucji i inwestorów detalicznych poszukujących regulowanej ekspozycji bez złożoności przechowywania. Niedobór ten pozwolił niektórym akcjom DAT handlować znacznie powyżej ich bazowych udziałów.
Wprowadzenie kasowych funduszy ETF usunęło tę strukturalną przewagę. BlackRock Inc., Fidelity Investments i inni emitenci oferują obecnie produkty o niskich opłatach, które bezpośrednio śledzą Bitcoina i ETH, z płynnością w ciągu dnia oraz codziennymi kreacjami i umorzeniami.
Nate Geraci, prezes NovaDius Wealth, wezwał punktowe ETF-y “zabójcami DAT”, argumentując, że zamknęły one arbitraż regulacyjny, który kiedyś uzasadniał ceny premium.
Analityk Bloomberg Intelligence ETF Eric Balchunas dodał że ETF-y pełnią tę samą funkcję co DAT-y “z dobrym śledzeniem”, zapewniając czystszą ekspozycję przy jednoczesnym uniknięciu kosztów struktury korporacyjnej.
Przyznał, że niektóre instytucje mogą posiadać tylko akcje lub obligacje, co daje firmom takim jak MicroStrategy resztkową atrakcyjność. Zauważył jednak, że grupa ta “nie jest wystarczająca, aby kilka z nich mogło się rozwijać”.
W kierunku ekspansji “kryptowalut na akcję”
Wraz z erozją modelu premium, Hougan argumentuje, że wycena DAT zależy teraz od jego zdolności do zwiększania kryptowalut na akcję.
Tylko cztery strategie niezawodnie wspierają ten cel: emisja długu w celu zakupu większej ilości kryptowalut, pożyczanie aktywów w celu uzyskania rentowności, stosowanie strategii opcyjnych i nabywanie aktywów z dyskontem.
Emisja długu jest historycznie najpotężniejszym narzędziem, szczególnie gdy rynki kredytowe są korzystne, a Bitcoin zyskuje na wartości. Jeśli aktywa konsekwentnie przewyższają obciążenie odsetkami, akcjonariusze mogą osiągnąć dodatkowe zyski. Strategia ta opiera się jednak na wyczuciu czasu, sile bilansu i dostępie do rynków kapitałowych.
Pożyczki, produkty strukturyzowane i opcje generują dodatkowe zwroty, ale wprowadzają ryzyko kontrahenta lub strategii. Fuzje i przejęcia mogą zwiększyć skalę, obniżając koszty finansowania i rozszerzając zestaw transakcji, które DAT może realizować.
Hougan powiedział, że “skala ma znaczenie”, ponieważ większe firmy mogą uzyskać dostęp do tańszego kapitału i lepszego przepływu transakcji.
Hunter Horsley, dyrektor generalny Bitwise oczekuje że presja ta przyspieszy konsolidację.
“Jesteśmy na wczesnym etapie tego, czym staną się DAT” – powiedział, przewidując, że firmy, które przetrwały, przekształcą się w firmy operacyjne, które kupują prywatne firmy kryptograficzne i generują przychody, zamiast polegać wyłącznie na aprecjacji skarbu.
Biorąc to pod uwagę, Hougan podsumował:
“Myślę, że w przyszłości będzie większe zróżnicowanie. Kilka z nich będzie działać dobrze i handlować z premią, a wiele będzie działać słabo i handlować z dyskontem. Ten model jest jednym ze sposobów myślenia o tym, który jest który”.
Wycena sektorowa nabiera tempa
Ruch w kierunku bardziej zdyscyplinowanej wyceny zbiega się ze stratami na akcjach skarbowych Bitcoin. Badania z 10X Research szacuje, że inwestorzy detaliczni stracili około 17 miliardów dolarów w ostatnich miesiącach, gdy rynki przeszacowały holdingi korporacyjne.
Firma przypisała te straty załamaniu się tego, co określiła jako “alchemię finansową”, w której emisja akcji stwarzała pozory wzrostu, dopóki zmienność nie zniwelowała tego efektu.
Dane z CryptoRank wskazują na rozproszenie w całym sektorze. Papiery skarbowe o wysokich kosztach operacyjnych, ograniczonej skali lub dużych zwisach po stronie sprzedaży osiągały gorsze wyniki, podczas gdy firmy koncentrujące się na ekspansji kryptowalut na akcję były bardziej odporne.
Wyniki kryptowalutowych DAT w październiku (źródło: CryptoRank)
Podsumowując, zmiany te sugerują, że DAT muszą teraz bezpośrednio konkurować z funduszami ETF pod względem kosztów, płynności i przejrzystości. Okres, w którym bilanse korporacyjne wymagały automatycznych premii, nie jest już wspierany przez strukturę rynku.
Dla największych graczy wyzwaniem jest udowodnienie, że prowadzą działalność gospodarczą, a nie funkcjonują jako statyczne narzędzia bilansowe. Firmy, które nie są w stanie zrównoważyć kosztów lub zwiększyć liczby kryptowalut na akcję, prawdopodobnie będą handlować z dyskontem strukturalnym, podczas gdy te, które przyjmują aktywne strategie, mogą zachować przewagę w zakresie wyceny.
Ponieważ fundusze ETF zdobywają większy udział w przepływach instytucjonalnych, rynek wysyła jasny sygnał: samo posiadanie Bitcoina już nie wystarczy. DAT musi wykazać, że jest w stanie wygenerować wartość wykraczającą poza jego skarbiec, w przeciwnym razie jego kapitał własny będzie odzwierciedlał podstawową arytmetykę.
Wspomniane w tym artykule
Otwarte odsetki XRP zbliżają się do 3 mld USD, podczas gdy CEO przewiduje napływ funduszy ETF w wysokości 10 mld USD
Mówi się, że dziennikarze nigdy tak naprawdę nie kończą pracy. Ale dla Christiana to nie tylko metafora, to styl życia. W ciągu dnia porusza się po ciągle zmieniających się falach rynku kryptowalut, władając słowami jak doświadczony redaktor i przygotowując artykuły, które rozszyfrowują żargon dla mas. Kiedy jednak komputer przechodzi w tryb uśpienia, jego zajęcia przybierają bardziej mechaniczny (a czasem filozoficzny) obrót.
Podróż Christiana ze słowem pisanym rozpoczęła się na długo przed erą Bitcoina. W uświęconych salach akademickich doskonalił swoje rzemiosło jako redaktor swojej gazety uniwersyteckiej. To wczesne zamiłowanie do historii utorowało drogę do udanego stażu jako redaktor w firmie zajmującej się inżynierią danych, gdzie jego esej z pierwszego miesiąca przyniósł miesięczny zapas ciastek dla psów i kotów – świadectwo jego oddania swoim futrzanym towarzyszom (więcej o tym później).
Następnie Christian wędrował po świecie dziennikarstwa, pracując w gazetach w Kanadzie, a nawet w Korei Południowej. Ostatecznie osiadł na dekadę w lokalnym gigancie informacyjnym w swoim rodzinnym mieście na Filipinach, gdzie stał się prawdziwym ćpunem wiadomości. Ale wtedy jego uwagę przykuło coś nowego: kryptowaluty. To było jak poszukiwanie skarbów połączone z opowiadaniem historii – naprawdę coś dla niego!
Dostał więc świetną pracę w NewsBTC, gdzie jest jednym z najważniejszych ludzi zajmujących się kryptowalutami. Rozkłada te zagmatwane rzeczy na małe kawałki, aby każdy mógł je łatwo zrozumieć (chwali swój zespół zarządzający za nauczenie go tej umiejętności).
Czy myślisz, że Christian tylko pracuje, a nie gra? Absolutnie nie! Kiedy nie siedzi przy komputerze, można go znaleźć oddającego się swojej pasji do motocykli. Christian jest prawdziwym pasjonatem jednośladów, lubi majsterkować przy swoim motocyklu i cieszyć się jazdą po otwartej drodze na swojej Yamaha R3 o pojemności 320 cm3. Niegdyś demon prędkości, który osiągnął 120 km/h (wyczyn, którego przysiągł nigdy nie powtórzyć), teraz woli jeździć spokojnie wzdłuż wybrzeża, ciesząc się wiatrem w przerzedzonych włosach.
Mówiąc o chłodzie, Christian ma bandę futrzanych przyjaciół czekających na niego w domu. Dwa koty i pies. Przysięga, że koty są znacznie mądrzejsze od psów (sorry, Grizzly), ale kocha je tak samo. Najwyraźniej przebywanie z pupilami pomaga mu jeszcze lepiej analizować i pisać artykuły.
Tak jest w przypadku tego mężczyzny: dużo pracuje, ale karmi się wystarczającą ilością kawy, aby przetrwać dzień – i pysznym (filipińskim) jedzeniem. Mówi, że smaczny posiłek jest sekretnym składnikiem świetnego artykułu. A po długim dniu pracy nad kryptowalutami relaksuje się przy rumie (zmieszanym z mlekiem), oglądając filmy slapstickowe.
Patrząc w przyszłość, Christian widzi świetlaną przyszłość z NewsBTC. Mówi, że uważa się za uprzywilejowanego, że jest częścią wspaniałej organizacji, dzieląc się swoją wiedzą i pasją ze społecznością, którą ceni, oraz innymi redaktorami – i szefami – których głęboko szanuje.
Tak więc, następnym razem, gdy zapuścisz się w świat kryptowalut, pamiętaj o człowieku kryjącym się za tymi słowami – krypto krzyżowcu, grubej małpie i kocim filozofie w jednym.
