Tag: Grayscales

Grayscale’s Zcash ETF Debate: Crash or pump forward?

Badacz Delphi Digital, Simon Shockey, twierdzi, że prawdziwą historią w Zcash nie jest już tylko cena – pomimo tego, że ZEC miał jeden z najbardziej spektakularnych rajdów tego cyklu w ostatnich miesiącach. “Najbardziej interesującą rzeczą w ZEC nie jest dziś cena”, napisał na X. “To fakt, że wokół ZCSH właśnie pojawiła się dyslokacja podobna do GBTC”.

Dla Shockeya konfiguracja trustu Zcash ma sens tylko wtedy, gdy patrzy się przez pryzmat tego, co stało się z produktem Bitcoin firmy Grayscale. Przypomina on czytelnikom, że “fundusze zostały zgromadzone, a później zawyżone, na dwóch różnych transakcjach GBTC”. Pierwszą z nich był arbitraż premium, w ramach którego Grayscale umożliwił akredytowanym inwestorom subskrypcję po NAV z sześciomiesięczną blokadą, podczas gdy GBTC było sprzedawane z premią w wysokości “~ 30-40%” na rynkach publicznych.

Czy Zcash pójdzie w ślady GBTC?

Jak pisze, podręcznik stał się niemal mechaniczny: “subskrybuj po NAV, zablokuj na sześć miesięcy, zabezpiecz ekspozycję na BTC za pomocą krótkich pozycji CME, sprzedaj GBTC z premią, zawiń spread i wykorzystaj go”. Stało się to tak powszechne, że “korzystało z tego każde biuro rodzinne TradFi, fundusz hedgingowy i kryptowalutowe biurko. Stał się to handel. Dopóki, no cóż, tak się nie stało…”.

Powiązane lektury

W lutym 2021 r., po latach handlu bogatego w NAV, GBTC zmieniło się w dyskonto. Każdy, kto znajdował się w połowie blokady, był teraz długo zawyżonym opakowaniem, zapłacił za utrzymanie zabezpieczenia i zobaczył, że dyskonto wzrosło do “-30%, -40%, a nawet -45%”. Shockey nazywa tę dyslokację “zakończeniem kariery/cyklu niemal z dnia na dzień” i zauważa, że pomogła ona eksplodować takim graczom jak 3AC, BlockFi, Genesis i DCG.

Podkreśla jednak, że historia GBTC miała drugi akt: gdy dyskonto zostało zakorzenione, “pojawiła się inna transakcja: kup GBTC z dyskontem, poczekaj na jasność regulacyjną lub zatwierdzenie ETF, zapłać po NAV, złap załamanie dyskonta”. Fundusze zorientowane na wartość “były wczesne i przez pewien czas znajdowały się pod wodą. Ale ostatecznie miały rację. Zniżka wyparowała, gdy przyjęcie ETF stało się nieuniknione”.

Shockey twierdzi, że strukturalnie podobna faza może teraz nadejść wokół zaufania Zcash firmy Grayscale. “Dziś rano Grayscale złożył wniosek o przekształcenie ZCSH, ich trustu Zcash, w ETP” – pisze. “Ta aplikacja natychmiast tworzy wczesne kontury handlu rabatowego w stylu GBTC”.

Podkreśla, że ZCSH był ostatnio notowany na poziomie około 33,50 USD za akcję, chociaż “wczorajsze dane dotyczące zaufania, z niższą ceną ZEC, wykazały NAV około czterdziestu jeden dolarów za akcję”. Według jego obliczeń, jest to “wciąż prawie 20-procentowe dyskonto”. Każda akcja ZCSH jest wyceniana znacznie niżej niż ZEC, który reprezentuje”. Przy implikowanej cenie 0,0817 ZEC za akcję, “efektywnie uzyskujesz ekspozycję na ZEC po ~ 410 USD za ZEC, podczas gdy spot jest znacznie powyżej tego poziomu”.

Powiązane lektury

Najbardziej znaczącą zmianą strukturalną jest proponowane przejście z zamkniętego funduszu powierniczego na produkt giełdowy z możliwością wykupu. “Obecna struktura powiernicza nie pozwala na wykupy” – zauważa Shockey. “Proponowany ETP pozwoliłby na to, z wypłatą jeden do jednego faktycznie posiadanego ZEC”. Jeśli organy regulacyjne wyrażą zgodę, “dyskonto powinno się zmniejszyć, a ZCSH powinien zbliżyć się do NAV. Dokładnie to samo stało się z GBTC, kiedy zatwierdzenie ETF stało się bardziej realistyczne”. Ostrożnie dodał: “Nie gwarantowane. To nie ta sama transakcja. Ale strukturalnie bardzo podobna”.

Jeśli chodzi o zarabianie pieniędzy, Shockey mówi wprost. “Zamknięcie z dyskontem jest najczystszym podejściem. Kupno ZCSH z 20-procentowym dyskontem i sprzedaż po konwergencji to najczystsza wersja handlu”. Co więcej, “istnieje opcja, jeśli ZEC przeszacuje wartość w okresie zatwierdzania. Jeśli zorientowana na prywatność historia przechowywania wartości stanie się silniejsza, ZEC może wzrosnąć, podczas gdy zniżka się zamknie. To tworzy drugi filar aprecjacji, który GBTC zaoferował bardzo późno”.

Argumentuje on, że ZEC ETP może “odblokować nowy popyt”, ponieważ “większość funduszy/inwestorów nie może bezpośrednio posiadać ZEC ze względu na kwestie związane z opieką i mandatem. ETP to rozwiązuje. Nowe pule kapitałowe często w naturalny sposób przyciągają rabaty”.

Narracyjny i polityczny wiatr w plecy jest realny, mówi. “Brak prywatności Bitcoina ponownie znalazł się w centrum uwagi. Dyskusja na temat ryzyka kwantowego staje się coraz głośniejsza”. Wskazuje na czas antenowy głównego nurtu, w tym komentarze dyrektora generalnego VanEck na temat wad Bitcoina i ZEC jako potencjalnego zabezpieczenia, jako sygnał, że narracja wyszła poza czysty krypto-Twitter.

Jego końcowe podsumowanie odzwierciedla asymetryczny, ograniczony czasowo charakter zakładu: “Jeśli rynki nadal będą skłaniać się ku idei ZEC przejmującego rolę, jaką przyjął Bitcoin, wówczas ZCSH stanie się najczystszym narzędziem do wyrażenia tego poglądu. Zyskujesz ekspozycję na ZEC na rynkach publicznych, co może stać się głównym motorem zmiany wyceny, jeśli przepływy wzrosną, a także wbudowany 20-procentowy rabat, który istnieje tylko do momentu zatwierdzenia ETP. ZODL?”

W momencie publikacji Zcash był notowany na poziomie 509,84 USD.

ZCash spada poniżej 1,414 Fib, wykres 1-tygodniowy |Źródło: ZECUSDT na TradingView.com

Wyróżniony obraz utworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com