Tag: USDT

Zasoby złota Tether rosną, ale S&P obniża rating USDT

Tether, emitent stablecoina USDT, spędził ostatni rok gromadząc Bitcoiny i złoto w tempie, które stawia go na równi z kilkoma państwowymi skarbami.

Dla kontekstu, firma zakupiła więcej złota niż wszystkie banki centralne razem wzięte tylko w ostatnim kwartale, zwiększając swoje całkowite zasoby do 116 ton fizycznego kruszcu.

Akumulacja złota przez Tether (źródło: Financial Times)

Nagromadzenie to nie zrobiło jednak wrażenia na tradycyjnych finansistach.

W dniu 26 listopada firma ratingowa S&P Global obniżyła rating ocenę zdolności USDT do utrzymania powiązania z dolarem do 5, najniższego wyniku w strukturze ratingowej stablecoinów.

Agencja zwróciła uwagę na rosnące alokacje w Bitcoin, zabezpieczone pożyczki i inne instrumenty o wyższym ryzyku i stwierdziła, że ekspozycje te powodują niepewność co do płynności rezerw. W opinii S&P akumulacja tych aktywów wykracza poza prosty, denominowany w dolarach model, który powinna odzwierciedlać rezerwa stablecoin.

Rezultatem jest nietypowy podział. Tether kupuje aktywa, których banki centralne używają od wieków do sygnalizowania siły finansowej. S&P doszedł do wniosku, że ta mieszanka osłabia wiarygodność stablecoina.

Dlaczego S&P zajął takie stanowisko w sprawie Tether USDT

Obniżenie ratingu przez S&P opiera się raczej na obawach o płynność i przejrzystość rezerw niż o jakość aktywów. Model agencji ocenia, czy emitent stablecoinów może szybko i bez tarć sprostać wykupom w okresach napięć rynkowych.

Według firmy, rosnąca alokacja Tether do Bitcoina i zabezpieczonych pożyczek wprowadza zmienność cen i ekspozycję na kontrahenta. Firma posiada około 10 miliardów dolarów w BTC i około 15 miliardów dolarów w zabezpieczonych pożyczkach, zgodnie z najnowszym kwartalnym poświadczeniem raport.

Jednocześnie złoto ma również kluczowe znaczenie dla jego rezerw, z aktywami o wartości około 13 miliardów dolarów. Metal szlachetny, choć jest twardym aktywem o długoterminowej wartości, jest trudniejszy do upłynnienia w krótkim czasie i nie może rozliczyć dużego wykupu tak łatwo, jak w przypadku bonów skarbowych.

Tether’s USDT Stablecoin Reserve (Źródło: S&P 500)

Biorąc to pod uwagę, S&P uważa, że mieszanka rezerw stała się mniej odpowiednia dla produktu, który obiecuje natychmiastowy wykup jeden za jeden.

Agencja podkreśliła również luki w ujawnianiu informacji. Zauważyła:

“Nie ujawniono publicznie rodzaju aktywów kwalifikujących się do włączenia do rezerw USDT ani działań, które należy podjąć, jeśli wartość jednego z aktywów bazowych lub klas aktywów znacznie spadnie”.

Co więcej, Tether nie publikuje szczegółowych informacji na temat depozytariuszy, kontrahentów ani składu ekspozycji na rynku pieniężnym.

Pominięcia te mają znaczenie, ponieważ jakość tych instytucji bezpośrednio wpływa na wiarygodność rezerw.

Mimo że zasoby skarbowe Tether w USA przekraczają 130 miliardów dolarów, co czyni go jednym z największych posiadaczy na świecie, brak przejrzystości w zakresie hydrauliki operacyjnej ogranicza zaufanie S&P.

Warto zauważyć, że w przeszłości Tether bronił swojego podejścia, przedstawiając inną tezę makro.

Paolo Ardoino, dyrektor generalny firmy, ma argumentował że Bitcoin, złoto i ziemia są długoterminowymi zabezpieczeniami przed globalną niestabilnością i erozją bilansów państw.

Firma poparła ten pogląd inwestycjami w firmy wydobywcze i licencyjne, rozwijającą się działalność w zakresie tokenizowanego złota oraz partnerstwa w celu oferowania usług skarbcowych i zabezpieczonych pożyczek powiązanych ze złotem.

Z punktu widzenia Tether ruchy te wzmacniają bilans korporacyjny, nawet jeśli odbiegają od konwencjonalnego modelu rezerw stablecoinów.

Dlaczego rynek kryptowalut się tym nie przejmuje

Tymczasem rynkowa interpretacja Tether różni się znacznie od ram S&P.

Wynika to z faktu, że USDT utrzymał swój dolarowy peg przez dziesięć lat cykli rynkowych, w tym upadków giełd, pożyczkodawców i konkurencyjnych stablecoinów. Ta historia kształtuje zaufanie użytkowników bardziej niż jakikolwiek formalny rating.

Co więcej, płynność USDT w globalnych systemach obrotu jest głęboka. To cyfrowe aktywo pozostaje parą bazową dla większości transakcji kryptowalutowych i jest szeroko stosowane do płatności na rynkach wschodzących, które nie mają stabilnego dostępu do dolara.

W rezultacie popyt na stablecoiny nadal rośnie, a kapitalizacja rynkowa USDT osiągnęła rekordowy poziom ponad 184 miliardów dolarów.

Kapitalizacja rynkowa Tether USDT (Źródło: DeFiLlama)

Tymczasem najważniejszą cechą bilansu Tether jest jego siła zarobkowa. Z ponad 130 miliardami dolarów w krótkoterminowych amerykańskich wekslach, emitent stablecoinów zarabia około 15 miliardów dolarów rocznie.

Zysk ten tworzy szybko rosnącą poduszkę kapitałową, która może wchłonąć wahania cen Bitcoina lub zabezpieczonych pożyczek skuteczniej niż zakładają standardowe modele ryzyka.

Dla traderów i użytkowników rynków wschodzących te szczegóły mają większe znaczenie niż pogląd S&P na mix aktywów. Rynek postrzega spółkę ze znaczną ekspozycją na amerykańskie obligacje skarbowe, rosnącą rezerwą złota, rentownym modelem biznesowym i stabilnym mechanizmem wykupu.

Tak więc, nawet jeśli część rezerwy jest przeznaczona na niestabilne aktywa, skala zatrzymanych zysków Tether zapewnia bufor, który byłby nietypowy dla regulowanego banku.

Rzeczywiście, Ardoino podkreślił zakres innowacyjności firmy w poście X, mówiąc, że Tether rozwinął coś, co określił jako nadmiernie dokapitalizowaną działalność bez rezerw o obniżonej wartości i że pozostaje wysoce rentowny.

Dodał również, że wyniki Tether podkreślają słabości tradycyjnych finansów, które według niego są coraz bardziej zaniepokojone modelem firmy.

dodał:

“Tradycyjna machina propagandy finansowej jest coraz bardziej zaniepokojona, gdy jakakolwiek firma próbuje przeciwstawić się sile grawitacji zepsutego systemu finansowego. Żadna firma nie powinna odważyć się od niego oddzielić”.

Przejrzystość nadal ma znaczenie

Mimo to nic nie eliminuje potrzeby jaśniejszego ujawniania informacji.

Główną słabością struktury Tether nie jest alokacja złota ani ekspozycja na Bitcoina. Jest nią brak szczegółowego wglądu w to, jak przechowywane są rezerwy, jak wybierani są kontrahenci i jak zarządzane są zabezpieczone pożyczki.

Nawet bilans wspierany przez znaczne bufory kapitałowe i twarde aktywa jest trudniejszy do oceny bez przejrzystej sprawozdawczości.

Dla użytkowników instytucjonalnych i organów regulacyjnych jest to główna nierozwiązana kwestia.

W związku z tym większa widoczność zmniejszyłaby niepewność dużych posiadaczy i dostosowałaby USDT do standardów oczekiwanych od globalnego aktywa rozliczeniowego.

Wspomniane w tym artykule