Telegram
Follow us
SEC właśnie dała prawnikom zajmującym się kryptowalutami nowy sposób na wygrywanie w sądzie
Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wydała 31 października zarządzenie wyłączające, które nie ma nic wspólnego z Bitcoinem ani Ethereum, ale wszystko z tym, jak giełdy kryptowalut będą argumentować swoje sprawy w ciągu najbliższych dwóch lat.
Zarządzenie opóźnia terminy zgodności z rozporządzeniem NMS, zbiorem przepisów regulujących obrót akcjami w USA, do lutego i listopada 2026 r.
W komunikacie wspomniano o brak środków oraz potrzebę “ułatwienia uporządkowanych funkcji rynkowych” po tym, jak sąd odrzucił wniosek o zawieszenie.
Przewodniczący Paul Atkins określił ulgę jako proceduralne sprzątanie dla tradycyjnych rynków zmagających się z nowymi zasadami dotyczącymi wielkości ticków, limitami opłat za dostęp i mandatami dotyczącymi przejrzystości podczas częściowego zamknięcia rządu.
Zarządzenie to stanowi precedens dla argumentów podnoszonych na salach sądowych od San Francisco po Waszyngton. Gdy zasady są w ciągłym ruchu, a organy regulacyjne nie są w stanie zapewnić jasnych wytycznych, egzekwowanie przepisów powinno zostać wstrzymane do czasu ustanowienia przez agencję wykonalnych standardów.
Jeśli SEC daje oddech Nasdaq i Nowojorskiej Giełdzie Papierów Wartościowych, podczas gdy środki są zamrożone, a kontrola sądowa się przeciąga, ta sama logika dotyczy Coinbase, Kraken i Binance.
Platformy te walczyły z działaniami egzekucyjnymi, czekając na zasady dotyczące struktury rynku kryptowalut, które wciąż nie istnieją.
Obrona fair-notice znajduje nową amunicję
Kraken, Bittrex i Binance powołały się na argumenty “uczciwego powiadomienia” i należytego procesu, gdy SEC pozwała je za prowadzenie niezarejestrowanych giełd.
Teoria głosi, że jeśli agencja nie poinstruowała platform, jak przestrzegać prawa papierów wartościowych w kontekście kryptowalut, ukaranie ich za nieprzestrzeganie naruszyłoby konstytucyjny należyty proces.
Sędzia William Orrick zezwolił Krakenowi na obronę fair-notice w styczniu 2025 r., stwierdzając, że giełda “wiarygodnie twierdziła”, że nie została powiadomiona o tym, w jaki sposób test Howeya będzie miał zastosowanie do transakcji tokenami na rynku wtórnym.
Bittrex wystąpił z tym samym roszczeniem w czerwcu 2023 r., argumentując, że “nie miał uczciwego powiadomienia”, że notowanie tokenów do obrotu spot może wywołać wymogi rejestracji giełdy.
Binance podniósł w swojej obronie niejasne zasady uczciwego powiadomienia, co skłoniło SEC do oskarżenia firmy o zarzucanie regulatorowi “zmiany stanowiska”.
Trzeci Okręg wzmocnił krytykę w styczniu 2025 r., kiedy to skierował petycję Coinbase z powrotem do SEC.
Sędzia Stephanos Bibas napisał w konkluzji:
“SEC wielokrotnie pozywa firmy kryptowalutowe za nieprzestrzeganie prawa, ale nie powie im, jak to zrobić”.
Jest to problem z należytym procesem związany bezpośrednio z nieprzejrzystością regulacyjną i jest to ten sam problem, który według dzisiejszego zarządzenia Reg NMS istnieje na tradycyjnych rynkach, gdy daty zgodności kolidują z niedokończonymi przepisami i brakami środków.
Dlaczego zwolnienie ma znaczenie strukturalne?
Rozporządzenie NMS reguluje minimalne przyrosty cen, opłaty za dostęp do giełdy i przejrzystość kwotowań. Mechanika ta kształtuje sposób kierowania i realizacji zleceń na amerykańskich akcjach.
SEC przyjęła poprawki w grudniu 2022 r., ale wstrzymała ich część do czasu przeglądu sądowego.
DC Circuit odrzucił petycję o rewizję, która normalnie zniosłaby zawieszenie i uruchomiłaby zgodność 3 listopada.
Zamiast tego Komisja wydała tymczasowe zwolnienie, przesuwając terminy do 2026 r., ponieważ giełdy nie mogą w rozsądny sposób wdrożyć zmian podczas utraty finansowania.
Podobieństwa proceduralne do kryptowalut są bezpośrednie. SEC spędziła trzy lata na wnoszeniu spraw egzekucyjnych przeciwko platformom aktywów cyfrowych za prowadzenie niezarejestrowanych giełd i działanie jako niezarejestrowani brokerzy-dealerzy. Nadal jednak nie sfinalizowała zasad wyjaśniających, jak wygląda zgodne z przepisami przechowywanie kryptowalut, handel lub notowanie tokenów.
Platformy twierdzą, że nie mogą przestrzegać standardów, które nie istnieją w formie pisemnej. Agencja odpowiada, że istniejące prawo dotyczące papierów wartościowych jest wystarczająco jasne, z wyjątkiem sytuacji, gdy chodzi o hydraulikę rynku akcji, gdzie ta sama agencja właśnie przyznała wielomiesięczną ulgę, ponieważ uczestnicy potrzebują czasu i jasności regulacyjnej, aby wdrożyć nowe obowiązki.
W rezultacie prawnicy zajmujący się kryptowalutami mogą powoływać się na to postanowienie w każdym wniosku o zawieszenie, każdym wstępnym nakazie sądowym i każdym odwołaniu w przyszłości.
Jeśli SEC uważa, że uporządkowane funkcje rynkowe wymagają opóźnionej zgodności, gdy zasady są kwestionowane, a zasoby są ograniczone, zasada ta ma zastosowanie z równą mocą do systemów aktywów cyfrowych poruszających się po egzekwowaniu przepisów, podczas gdy Komisja opracowuje ramy specyficzne dla kryptowalut.
Nakaz nie wspomina o blockchainie ani tokenach, ale kodyfikuje logikę, którą oskarżeni o kryptowaluty argumentują od 2023 r.: egzekwowanie bez sfinalizowanych zasad tworzy chaos, a ulga jest właściwym środkiem zaradczym.
Co będzie dalej
Ulga obowiązuje do lutego 2026 r. w odniesieniu do zasad ustalania opłat oraz do listopada 2026 r. w odniesieniu do wielkości ticków i limitów opłat za dostęp.
W międzyczasie sprawy kryptowalutowe będą nadal dotyczyły uczciwego powiadomienia i należytego procesu. Mimo to, każdy wniosek obronny może teraz powoływać się na własne potwierdzenie Komisji, że opóźniona zgodność służy uporządkowanym rynkom, gdy zasady są kwestionowane, a zasoby są ograniczone.
Jeśli SEC ostatecznie sfinalizuje zasady dotyczące struktury rynku kryptowalut, czy to poprzez formalne tworzenie przepisów, czy też ramy ugodowe w głównych sprawach, należy spodziewać się wydania podobnych nakazów wyłączenia, dając platformom czas na zbudowanie zgodnych systemów.
Logika proceduralna jest identyczna: nie można egzekwować obowiązków, których uczestnicy nie są w stanie racjonalnie spełnić, ponieważ standardy są niepisane lub agencja jest w trakcie tworzenia przepisów. Dzisiejsze zarządzenie nadaje temu argumentowi własny podpis SEC.
Prawnicy zajmujący się kryptowalutami otrzymali właśnie mapę drogową na kolejne dwa lata sporów sądowych, która prowadzi prosto przez ten sam proces zwolnienia z obowiązków, który Komisja wykorzystała, aby kupić czas dla Nasdaq i NYSE.
Wspomniane w tym artykule Posted In: USA, Kryptowaluty, Legalne
Czy Vitalik właśnie wybrał stronę? Wewnątrz testu lojalności warstwy 2 Ethereum
W tym tygodniu ekosystem Ethereum został wstrząśnięty transferem 654 milionów dolarów ETH przez Fundację Ethereum. Wywołało to intensywną kontrolę wynagrodzeń deweloperów, przejrzystości i przywództwa, czego kulminacją była publiczna rezygnacja głównego dewelopera Pétera Szilágyiego i ponowna krytyka praktyk zarządzania.
Jednocześnie aktualizacja AggLayer firmy Polygon napotkała opóźnienia w uruchomieniu i niestabilność sieci, intensyfikując debatę na temat wyrównania warstwy 2, fragmentacji i wsparcia Fundacji dla zewnętrznych L2.
Wydarzenia te, wraz ze zmiennością migracji tokenów POL, trwającymi zmaganiami o zrównoważenie centralizacji sieci głównej z suwerennością L2 oraz reakcją na wcześniejszą restrukturyzację wykonawczą Fundacji, dodały nowej pilności sporom o przyszły kierunek Ethereum i zrównoważony rozwój jego skalującego się ekosystemu.
Rodzinna waśń Ethereum
Architektura skalowania Ethereum przeszła transformację z technicznego paska bocznego do ekonomii politycznej, gdy Vitalik Buterin pochwalił Coinbase’s Base za “robienie rzeczy we właściwy sposób”, kilka tygodni po tym, jak założyciel Polygon Sandeep Nailwal objął stanowisko CEO w Polygon Foundation, wydając ostrzeżenia o “egzystencjalnym” kierunku warstwy 2 (L2) Ethereum.
Pytanie wyłaniające się z konkurencyjnych wizji dotyczy tego, czy Ethereum ustandaryzuje sposób, w jaki L2 zarabiają i rozliczają wartość, czy też będzie obserwować fragmentację płynności w równoległych systemach, które kierują się wokół, a nie przez sieć główną.
Napięcie skrystalizowało się w trzech wydarzeniach w połowie 2025 roku. Nailwal objął przywództwo nad Polygon Foundation 11 czerwca w ramach resetu strategii, pozycjonując sieć jako bardziej niezależną od ortodoksyjnej ortodoksji Ethereum skoncentrowanej na rollupach.
Polygon dostarczył AggLayer v0.3 23 czerwca, zwiększając interoperacyjność niezależną od łańcucha z Polygon PoS, który miał zostać podłączony do końca trzeciego kwartału, ale nie nastąpiło to w czasie prasowym.
Publiczne poparcie Buterina dla Base we wrześniu ponownie wywołało debaty na temat tego, czy przywództwo Ethereum faworyzuje określone L2, wzmacniając wcześniejsze tarcia, gdy Nailwal zakwestionował niskie uznanie ze strony deweloperów rdzenia Ethereum i ostrzegł, że nastroje anty-L2 mogą złamać tkankę społeczną ekosystemu.
Dane z L2BEAT pokazują polecenie Arbitrum i Base największe udziały wartości zabezpieczone na warstwach 2 Ethereum, z OP Mainnet i Linea w tyle.
Polygon zkEVM pozostaje znacznie mniejszy niż jego łańcuch Proof-of-Stake, zarówno pod względem całkowitej zablokowanej wartości, jak i aktywności transakcyjnej.
Pulpity zysków sekwencera Dune ujawniają, że Base i Arbitrum generują większość zysków netto sekwencerów po odjęciu kosztów danych warstwy 1, przy czym Base konsekwentnie plasuje się jako główny generator zysków do późnego lata 2025 roku.
Komentarz Buterina do mapy drogowej na 2025 r. koncentruje się na uproszczeniu, odporności sieci głównej, w tym poprawie prywatności, oraz doświadczeniu użytkownika warstwy 2, które w większym stopniu opiera się na gwarancjach bezpieczeństwa warstwy 1.
Wytyczne te określają, co kierownictwo Ethereum uważa za “dobre obywatelstwo L2”: kanoniczne dowody oszustwa lub ważności, poleganie na Ethereum w zakresie dostępności danych oraz dostosowanie do pojawiających się standardów dla lekkich klientów i współdzielonego sekwencjonowania.
AggLayer firmy Polygon dąży do współdzielonej płynności niezależnej od łańcucha, pozycjonując sieć w sąsiedztwie, a nie wewnątrz ortodoksyjnego rollupu Ethereum.
Jego łańcuch Proof-of-Stake migruje w kierunku integracji zkEVM validium, która wykorzystuje alternatywne warstwy dostępności danych.
Trzy ścieżki pozyskiwania opłat i struktura rynku
Najbliższe sześć do dwunastu miesięcy sprawdzi, czy Ethereum może ustandaryzować przepływy wartości w konkurencyjnych architekturach warstwy drugiej.
W scenariuszu miękkiego dostosowania z prawdopodobieństwem od 50% do 60%, sieć główna Ethereum przechwytuje od 25% do 40% przychodów brutto z opłat warstwy 2, ponieważ ulepszenia w kompresji blobów i dostępności danych stabilizują koszty.
Base i Arbitrum zachowują od 60% do 70% zysków netto warstwy 2, a proliferacja OP Stack utrzymuje przewagę dystrybucyjną Base dzięki infrastrukturze Coinbase.
AggLayer firmy Polygon łączy swój ekosystem Proof-of-Stake i łańcuchy CDK, aby napędzać wzrost płynności międzyłańcuchowej. Mimo to, natywne dla Ethereum przepływy transakcji priorytetowo traktują klastry OP Stack ze względu na kanoniczne gwarancje rozliczeń.
Wydajność tokenów POL w tym scenariuszu zależy raczej od szerokości ekosystemu niż od poświadczeń ortodoksji rollupów.
Scenariusz fragmentacji z prawdopodobieństwem od 20% do 25% pokazuje, że przychody z dostępności danych w sieci głównej Ethereum osiągają gorsze wyniki, ponieważ aktywność przenosi się na warstwy DA inne niż Ethereum, w tym validium i alternatywne usługi dostępności.
Warstwa 1 przechwytuje tylko od 15% do 25% opłat brutto warstwy 2, ponieważ konkurencyjne centra płynności, takie jak AggLayer, OP Superchain i specyficzne dla aplikacji ZK, dzielą użytkowników na niekompatybilne standardy.
Wygładzanie maksymalnej wartości możliwej do uzyskania (MEV) w warstwach 2 opóźnia wdrożenie techniczne, pogarszając wrażenia użytkowników podczas operacji cross-rollup.
Polygon zyskuje na znaczeniu dzięki routingowi niezależnemu od łańcucha w tym scenariuszu, ponieważ migracja Proof-of-Stake do AggLayer ustanawia równoległe centrum płynności, które jest częściowo oddzielone od mechanizmów konsensusu społecznego Ethereum.
Ponowna konwergencja w ramach norm Ethereum-first niesie ze sobą prawdopodobieństwo od 20% do 25%, napędzane silniejszym minimalizmem warstwy 2 poprzez wykorzystanie lekkich klientów, dowodów błędów i ważności oraz współdzielonego sekwencjonowania lub separacji proponenta i konstruktora, która rozciąga się również na rollupy.
Mainnet przechwytuje od 35% do 50% opłat brutto warstwy 2 w miarę zaostrzania standardów infrastruktury. Base i Arbitrum konsolidują się ponad 70% udziału w zyskach warstwy 2Standaryzacja OP Stack i mostkowanie cross-rollup zmniejszają tarcia dla użytkowników przenoszących zasoby między łańcuchami.
Polygon zaostrza dostosowanie Ethereum poprzez dowody ZK i ścieżki dostępności danych Ethereum dla flagowych łańcuchów, jednocześnie pozycjonując AggLayer jako wyróżnik doświadczenia użytkownika, a nie grę suwerenności, która konkuruje z rozliczeniami w sieci głównej.
Przechwytywanie wartości i dynamika dystrybucji
Inwestorzy Ethereum stoją w obliczu kwestii przechwytywania przychodów związanej bezpośrednio z wyborem architektury warstwy 2.
Większa zależność od dostępności danych Ethereum (DA) i kanonicznych systemów dowodowych zwiększa przechwytywanie opłat w sieci głównej, a trendy wykorzystania blobów w stosunku do postępów w kompresji warstwy 2 określają, czy ekonomia płatnych dróg Ethereum rozwija się, czy eroduje.
Rynki MEV typu cross-rollup pozostają w fazie początkowej, ale jeśli normy separacji proponentów i konstruktorów dostosowane do Ethereum rozszerzą się na sekwencery warstwy 2, możliwa do wydobycia wartość powróci do walidatorów Ethereum. Alternatywne scenariusze, w których MEV koncentruje się w silosach warstwy 2, zmniejszają grawitację ekonomiczną sieci głównej.
Tokeny warstwy 2, w tym ARB, OP i POL, czerpią swoje narracje z rentowności sekwencera netto, tworząc wrażliwość na miesięczne tabele liderów zysków, które pokazują Base, działając bez natywnego tokena, ustanawiając standardy doświadczenia użytkownika, które wywierają presję na tokenizowane rollupy, aby uzasadnić ich wartość poprzez podział przychodów, dotacje lub uprawnienia zarządcze.
Przypadek inwestycyjny Polygon poprawia się, jeśli AggLayer napędza kompozycyjność, która przekształca się w zachowaną płynność, a nie przejściowy wolumen mostu, niezależnie od rankingu jako największego czystego rollupu według ortodoksyjnych definicji.
Monitorowanie kamieni milowych połączeń AggLayer i postępów migracji Proof-of-Stake zapewnia wiodące wskaźniki dla tego scenariusza.
Twórcy optymalizujący pod kątem dystrybucji konfrontują pragmatyczne obliczenia, w których stos OP i infrastruktura bazowa wygrywają krótkoterminowe pozyskiwanie użytkowników dzięki usprawnionym rampom i routingowi płynności L2 do L2.
Zespoły nadające priorytet doświadczeniu użytkownika i operacyjności międzyłańcuchowej mogą przewyższać te, które koncentrują się na doktrynalnych debatach na temat dostosowania, zwłaszcza że doświadczenia użytkowników wielu łańcuchów pozostają wyzwaniem, a efekty sieciowe faworyzują największe węzły dystrybucyjne.
Centralizacja i interoperacyjność jako siły strukturalne
Coinbase’s Base, otrzymując publiczne pochwały od Buterina, zaostrza debaty na temat wpływów korporacyjnych w porównaniu z tkanką społeczną Ethereum, zwłaszcza że globalne ramy regulacyjne, w tym wytyczne MiCA i FATF, faworyzują przyjazne dla KYC L2 z jasnymi podmiotami operacyjnymi.
Agnostyczna wizja łańcucha AggLayer firmy Polygon konkuruje z centrami OP Superchain i ZK rollup w wyścigu zbrojeń interoperacyjności analogicznym do konkurencji platform mobilnych, w którym murowane ogrody są przeciwstawiane otwartym siatkom płynności.
Sieć główna Ethereum jest pozycjonowana jako infrastruktura podstawowa, a nie wyłączna warstwa rozliczeniowa.
Grawitacja użytkowników koncentruje się na sieciach, które rozwiązują problemy związane z wieloma łańcuchami, a Vitalik i badacze rdzenia Ethereum naciskają na uproszczone, zabezpieczone w warstwie 1 doświadczenie użytkownika L2.
Jeśli standardy doświadczenia użytkownika ujednolicą się wokół wspólnych implementacji lekkiego klienta i weryfikacji dowodu, efekty sieciowe zwiększą korzyści dla największych centrów dystrybucji, w tym Base i Arbitrum.
Alternatywna ścieżka Polygon zależy od tego, czy AggLayer ustanowi wystarczającą płynność międzyłańcuchową, umożliwiając programistom i użytkownikom wybór kompozycyjności zamiast kanonicznego rozliczenia Ethereum.
Wynik określa, czy Ethereum działa jako znormalizowana warstwa rozliczeniowa przechwytująca przewidywalne opłaty z wyrównanych rollupów, czy też jako jedna z opcji wśród konkurencyjnych architektur, w których płynność i użytkownicy dystrybuują się w sieciach o różnym stopniu zależności od sieci głównej.
Koncentracja zysków sekwencerów, wskaźniki wykorzystania blobów i wskaźniki adopcji AggLayer do połowy 2026 r. wyjaśnią, którą ścieżką podąża ekosystem i czy lojalność wobec Ethereum stanie się mierzalnym parametrem ekonomicznym, a nie założeniem warstwy społecznej.
Wspomniane w tym artykule
