Telegram
Follow us
Nowy gwałtowny wzrost liczby ofert publicznych dowodzi, że inwestorzy porzucili tokeny wysokiego ryzyka na rzecz tej konkretnej bezpiecznej przystani
Rynek ofert publicznych kryptowalut powraca, ale firmy przodujące w tej dziedzinie nie są najbardziej narażone na zmienność tokenów.
BitGo wyceniło swoją pierwszą ofertę publiczną 21 stycznia na 18 USD za akcję, pozyskując 212,8 mln USD i wyceniając platformę powierniczą na 2,08 mld USD. Akcje otworzyły się następnego dnia po cenie 22,43 USD, co stanowiło wzrost o 24,6% i spowodowało wzrost wyceny do 2,59 mld USD.
W ciągu 24 godzin dwie kolejne firmy zajmujące się bezpieczeństwem zasygnalizowały ambicje wejścia na rynek publiczny.
Według Financial Times, producent portfeli sprzętowych Ledger przygotowuje się do wejścia na giełdę w Nowym Jorku, zakładając wycenę powyżej 4 mld dolarów, a proces ten prowadzą Goldman Sachs, Jefferies i Barclays.
CertiK, audytor bezpieczeństwa blockchain, potwierdził serwisowi The Block, że rozważa przeprowadzenie pierwszej oferty publicznej o wartości około 2 mld dolarów.
Schemat jest jasny: rynki publiczne wynagradzają regulowaną infrastrukturę bardziej niż spekulacje związane z tokenami.
BitGo wyraźnie pozycjonuje się jako rentowna, regulowana infrastruktura aktywów cyfrowych, podkreślając swoje krajowe zezwolenie i 35,3 mln dolarów dochodu netto za pierwsze dziewięć miesięcy 2025 roku.
Ledger i CertiK przedstawiają się jako podmioty zapewniające warstwę zaufania, zajmujące się bezpieczeństwem portfeli i audytem protokołów, w momencie, gdy popyt instytucjonalny na infrastrukturę bezpieczeństwa rośnie szybciej niż zainteresowanie cyklicznymi platformami handlowymi.
Jest to coś więcej niż odruchowe odbicie, wdrażany jest mechanizm filtrujący.
Okno IPO otworzyło się w 2025 r. wraz z wejściem na giełdę Circle, Gemini i Bullish, ale wyniki tych spółek znacznie się różniły.
Circle wycenił się na 31 USD, pozyskując 1,05 mld USD w ramach zwiększonej oferty. Akcje Bullish podwoiły swoją wartość w dniu debiutu, wyceniając giełdę na około 13,16 mld USD. Gemini pozyskało 425 mln USD przy wycenie na 3,33 mld USD.
Jednak do 31 grudnia Gemini spadło o około 64,5% w stosunku do szczytowego poziomu, a Circle gwałtownie spadło z najwyższego poziomu blisko 300 USD.
Rynek najpierw nagrodził dynamikę, a następnie fundamenty. Firmy przygotowujące się obecnie do wejścia na giełdę zakładają, że inwestorzy wyciągnęli wnioski.
Akcje Bullish i Gemini osiągnęły szczyt wkrótce po debiucie giełdowym w 2025 r., a następnie gwałtownie spadły do 31 grudnia, podczas gdy Circle przez cały rok notowało ceny zbliżone do ceny z debiutu giełdowego.
Regulowana infrastruktura wydaje się mniej beta
Debiut BitGo potwierdza tezę, że infrastruktura przechowywania i zgodności z przepisami wiąże się z mniejszym postrzeganym ryzykiem niż platformy, których przychody zmieniają się wraz z cenami tokenów.
BitGo odnotowało dochód netto w wysokości 35,3 mln USD w pierwszych dziewięciu miesiącach 2025 r. i otrzymało zgodę na przekształcenie się w podmiot o statusie krajowym, co stanowi kamień milowy w zakresie regulacji i sygnalizuje trwałość dla inwestorów instytucjonalnych.
Krajowa licencja ma znaczenie, ponieważ poddaje BitGo federalnemu nadzorowi bankowemu, zmniejszając ryzyko kontrahenta dla klientów i tworząc jaśniejszą ścieżkę do obsługi regulowanych instytucji finansowych.
Nie jest to kwestia kosmetyczna. Jest to strukturalna przewaga, której konkurenci działający na podstawie licencji powierniczych na poziomie stanowym lub w jurysdykcjach offshore nie mogą powielić bez wieloletniego zaangażowania regulacyjnego.
Podobną logiką kieruje się firma Ledger, której wycenę szacuje się na 4 miliardy dolarów. FT zauważa, że Ledger generuje trzycyfrowe miliony dolarów przychodów i wcześniej osiągnął prywatną wycenę na poziomie 1,5 miliarda dolarów w 2023 roku.
Prezentacja firmy koncentruje się na bezpiecznej infrastrukturze przechowywania danych i popycie na usługi powiernicze dla instytucji, przedstawiając portfele sprzętowe nie jako gadżety konsumenckie, ale jako narzędzia bezpieczeństwa klasy korporacyjnej.
BitGo wyceniło swoją ofertę publiczną na 2,08 miliarda dolarów 21 stycznia, otwierając ją 22 stycznia na poziomie 2,59 miliarda dolarów, a następnie Ledger i CertiK ogłosiły plany IPO powyżej odpowiednio 4 miliardów dolarów i 2 miliardów dolarów 23 stycznia.
Bezpieczeństwo staje się branżą, w którą warto inwestować
Rozważania CertiK dotyczące IPO sygnalizują, że bezpieczeństwo przechodzi z kategorii kosztów do kategorii inwestycji.
Chainalysis szacuje, że w 2025 r. w wyniku oszustw i nadużyć związanych z kryptowalutami skradziono 17 mld dolarów, co pokazuje, dlaczego wydatki na bezpieczeństwo mają charakter strukturalny, a nie uznaniowy.
Miliardy skradzione, dziesiątki aresztowanych: przestępczość kryptowalutowa się dostosowuje
CertiK audytuje inteligentne kontrakty i protokoły blockchain, pozycjonując się jako infrastruktura, która zmniejsza ryzyko systemowe dla programistów, giełd i platform DeFi.
Firma zajmująca się bezpieczeństwem osiągnęła prywatną wycenę na poziomie 2 miliardów dolarów w 2022 roku i rozważa wejście na giełdę z podobną wyceną.
Argumentacja jest prosta: wraz ze wzrostem przepływu kapitału w łańcuchu bloków i zaostrzeniem kontroli regulacyjnej, audyty bezpieczeństwa stają się niepodważalne.
Jednak CertiK ma również bagaż reputacyjny, który inwestorzy będą dokładnie analizować.
Audyty przeprowadzone przez firmę obejmowały protokoły, które później zostały wykorzystane do ataków, co budzi wątpliwości co do rygorystyczności audytów i odpowiedzialności za nie.
Publiczna kontrola rynku wymusi jaśniejsze ujawnienie metodologii CertiK, koncentracji klientów oraz sposobu postępowania z ryzykiem reputacyjnym w przypadku niepowodzenia audytowanych protokołów.
Ledger i CertiK reprezentują różne aspekty warstwy zaufania: bezpieczeństwo portfela kontra bezpieczeństwo protokołu. Niemniej jednak obie firmy zakładają, że popyt inwestorów skupia się raczej na firmach, które ograniczają powierzchnię ataku, a nie na tych, które maksymalizują ekspozycję tokenów.
FT łączy rosnące zapotrzebowanie na bezpieczeństwo bezpośrednio z kradzieżą danych i hakowaniem, zauważając, że nabywcy instytucjonalni postrzegają bezpieczne przechowywanie i audyt jako infrastrukturę niepodlegającą negocjacjom.
Firma „Wycena” (cena / implikowana / raportowana) Status Linia biznesowa Wrażliwość na cenę tokenu Argumenty (dlaczego inwestorzy ją lubią) Kluczowe pytanie dotyczące due diligenceBitGo2,08 mld USD według ceny IPO (21 stycznia 2026 r.); 2,59 mld USD implikowana cena otwarcia (22 stycznia)Cena + obrótPrzechowywanie / infrastruktura regulowanaNiski„Rentowne + regulowane” przechowywanie; opis krajowej koncesji; kontrahent klasy instytucjonalnej Jakie są przychody z działalności cyklicznej w porównaniu z działalnością powtarzalną w zakresie przechowywania/przedsiębiorczości; koncentracja klientów; koszty regulacyjne/zgodnościKsięga> 4 mld USD (zgłoszony cel)Przygotowywanie (zgłoszone)Portfel sprzętowy / infrastruktura bezpieczeństwaŚredni„Warstwa zaufania” dla bezpiecznego przechowywania; ramy bezpieczeństwa na poziomie przedsiębiorstwa; popyt na przechowywanie instytucjonalne Struktura przychodów (sprzęt konsumencki vs instytucjonalny); trwałość marży; narażenie na incydenty związane z bezpieczeństwem/ryzyko związane z łańcuchem dostawCertiK~ 2 mld USD (zgłoszony cel / badanie)BadanieAudyt bezpieczeństwa / cyberbezpieczeństwo web3ŚredniBezpieczeństwo staje się branżą, w którą warto inwestować; audyty jako infrastruktura niepodlegająca negocjacjom w miarę wzrostu kapitału w łańcuchu bloków Odpowiedzialność za audyt + ryzyko utraty reputacji w przypadku wykorzystania protokołów poddanych audytowi; koncentracja klientów; rygorystyczna metodologia i ujawnianie informacjiCircleNie podano w projekcie (cena 31 USD, zebrano 1,05 mld USD)Notowany na giełdzie (2025)Emitent stablecoinów / infrastruktura płatniczaŚredni„Regulowane tory” + model oparty na rezerwach; skala stablecoinów; dystrybucja instytucjonalna Wrażliwość dochodów z rezerw na zmiany stóp procentowych; ryzyko związane z systemem regulacyjnym; koncentracja (partnerzy/banki); przejrzystość + stres związany z wykupemGemini3,33 mld USD (wycena IPO)Notowana na giełdzie (2025)Giełda / broker / przechowywanieWysokaPozycjonowanie marki + zgodność z przepisami; wieloproduktowa giełda Zależność od wolumenu obrotu; ryzyko regulacyjne/spory sądowe; ekonomika przechowywania i udział instytucji w przychodachOptymistyczna~13,16 mld USD (wycena debiutu)Notowana (2025)Giełda / miejsce obrotuWysokaPłynność + historia realizacji; prezentacja „infrastruktury rynkowej” w przypadku powrotu apetytu na ryzyko; wrażliwość na wolumen i spread; zależność od animatorów rynku; ekspozycja jurysdykcyjna/regulacyjna; koncentracja klientów i jakość przychodów
Co ujawnią dokumenty dotyczące IPO
W ciągu najbliższych trzech do sześciu miesięcy pojawią się jaśniejsze odpowiedzi dotyczące jakości przychodów, stanowiska regulacyjnego i koncentracji klientów, ponieważ firmy składają dokumenty S-1 i materiały roadshow.
Debiut BitGo ujawnił już rentowność i zgodę organów regulacyjnych, ale Ledger i CertiK będą musiały zmierzyć się z trudniejszymi pytaniami.
W przypadku Ledger inwestorzy będą dokładnie analizować podział między sprzedażą sprzętu konsumenckiego a przychodami z tytułu przechowywania instytucjonalnego. Sprzedaż sprzętu konsumenckiego ma charakter cykliczny i charakteryzuje się niską marżą, natomiast przechowywanie instytucjonalne ma charakter powtarzalny i zapewnia wyższą marżę.
To właśnie ten podział decyduje o tym, czy Ledger jest firmą sprzętową z potencjałem w zakresie przechowywania, czy też platformą przechowywania, która dodatkowo sprzedaje urządzenia. Różnica w wycenie między tymi dwoma scenariuszami wynosi miliardy dolarów.
W przypadku CertiK due diligence skoncentruje się na odpowiedzialności audytowej, utrzymaniu klientów oraz sposobie, w jaki firma zarządza konfliktami, gdy audytowane protokoły wprowadzają tokeny lub pozyskują kapitał. Audytorzy bezpieczeństwa stoją przed nieodłącznym dylematem: im więcej protokołów audytują, tym większe jest prawdopodobieństwo, że zostaną one wykorzystane, co stwarza ryzyko utraty reputacji.
CertiK będzie musiało wykazać, że jego proces audytu jest wystarczająco rygorystyczny, aby uzasadnić wyższe ceny, a baza klientów jest wystarczająco zróżnicowana, aby wytrzymać awarie poszczególnych protokołów.
Obie firmy prawdopodobnie będą również musiały odpowiedzieć na pytania dotyczące narażenia na ataki hakerskie, zarówno poprzez straty klientów, jak i wykorzystanie audytowanych protokołów.
Inwestorzy publiczni chcą zrozumieć ryzyko ogona, a nie tylko średnie wyniki. Dokumenty S-1 będą wymagały ujawnienia historii strat, zakresu ubezpieczenia oraz sposobu, w jaki firmy rezerwują środki na potencjalne zobowiązania.
Scenariusz na okres od trzech do sześciu miesięcy
Scenariusz bazowy to selektywne okno, które pozostaje otwarte dla rentownej, regulowanej infrastruktury.
Rozproszenie wyników po 2025 r. wzmacnia rynek oparty na fundamentach, na którym finansowane są firmy o jasnej ekonomii jednostkowej i przejrzystości regulacyjnej, podczas gdy platformy narażone na ryzyko związane z tokenami spotykają się ze sceptycyzmem. Debiut BitGo potwierdza tę tezę.
Scenariusz optymistyczny zakłada powrót nastrojów skłonności do ryzyka, poszerzając zakres działalności poza przechowywanie i bezpieczeństwo. Debiuty Circle, Bullish i Gemini w 2025 r. pokazały, że gdy nastroje na rynku kryptowalut poprawiają się, popyt na IPO może szybko powrócić.
Jeśli Bitcoin odnotuje wzrost, a warunki makroekonomiczne ulegną poprawie, giełdy, platformy DeFi i przedsiębiorstwa narażone na ryzyko związane z tokenami mogą pójść w ślady liderów infrastruktury i wejść na rynek.
Scenariusz pesymistyczny zakłada zaostrzenie warunków makroekonomicznych lub nastroje awersji do ryzyka, co spowoduje opóźnienia i oczekiwania na spadki cen. Jeśli akcje BitGo osłabną lub roadshow Ledger ujawni słabszy niż oczekiwano popyt instytucjonalny, okno możliwości szybko się zamknie.
Najkrótsza bessy w historii? Kluczowe wskaźniki sugerują, że cena bitcoina może przekroczyć 125 000 dolarów przed kwietniem
Na co warto zwrócić uwagę
Istotnymi wskaźnikami są daty złożenia dokumentów, ujawnienie przychodów, harmonogramy rentowności i status regulacyjny.
Dokument S-1 firmy BitGo ujawnił już 35,3 mln USD dochodu netto i zatwierdzenie krajowej koncesji.
Dokumentacja firmy Ledger pokaże, czy trzycyfrowe przychody w wysokości milionów dolarów przekładają się na rentowność oraz jaka część tych przychodów pochodzi z powtarzalnej działalności instytucjonalnej, a jaka z jednorazowej sprzedaży sprzętu.
Dokumenty CertiK ujawnią koncentrację klientów, wskaźniki niepowodzeń audytów oraz sposób, w jaki firma rezerwuje środki na ryzyko reputacyjne.
Rynki publiczne wyceniają infrastrukturę regulowaną jako ekspozycję o niższym współczynniku beta na wzrost kryptowalut. Jest to zakład, że narzędzia do przechowywania, bezpieczeństwa i zgodności z przepisami zapewniają wartość niezależnie od wahań cen tokenów, ponieważ przyjęcie przez instytucje zależy od zmniejszenia ryzyka operacyjnego i bezpieczeństwa przed alokacją kapitału.
Debiut BitGo potwierdził słuszność tego założenia. Ledger i CertiK sprawdzą, czy infrastruktura bezpieczeństwa zapewnia taką samą premię jak przechowywanie.
Okno IPO jest otwarte, ale filtruje podstawowe dane. Przewagę mają firmy, które mogą wykazać się rentownością, przejrzystością regulacyjną i stałymi przychodami od klientów instytucjonalnych.
Platformy narażone na ryzyko związane z tokenami, które opierają się na wolumenie obrotu i popycie spekulacyjnym, czekają. Najbliższe trzy do sześciu miesięcy zadecydują, czy okno się poszerzy, czy też rok 2026 stanie się rokiem, w którym na giełdę wejdą tylko firmy zajmujące się wydobyciem i transportem.
Wspomniane w tym artykule
